國(guó)投新集:典型的國(guó)企改革題材股

來(lái)源：  中銀國(guó)際證券      撰寫(xiě)時(shí)間： 2014-10-31 

2014年 1-9月歸屬母公司凈利潤(rùn)同比由-2,780萬(wàn)元下滑至-11億元，每股收益-0.42 元，其中第三季度每股收益-0.17 元，環(huán)比持平，符合預(yù)期。凈資產(chǎn)負(fù)債率 135%。15年公司虧損面仍將擴(kuò)大，負(fù)債率進(jìn)一步攀升，經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，未來(lái)在經(jīng)營(yíng)管理體制方面可改善的空間較大，我們預(yù)計(jì)明年將是煤炭行業(yè)國(guó)企改革不斷深化，可能有所破冰的一年，題材股可能比績(jī)優(yōu)股具有更多投資機(jī)會(huì)。國(guó)投公司是國(guó)企改革明確的對(duì)象，鑒于國(guó)投新集被改革的迫切性和必要性，我們認(rèn)為公司將是煤炭國(guó)企改革題材較好的標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注。基于 1.8 倍 14 年市凈率，我們維持 5.00 元的目標(biāo)價(jià)，將評(píng)級(jí)由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

2014年 1-9月歸屬母公司凈利潤(rùn)同比由-2,780萬(wàn)元下滑至-11億元，每股收益-0.42 元，符合預(yù)期。業(yè)績(jī)大幅下滑的主要原因是煤價(jià)的下跌以及成本的增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)率水平下滑嚴(yán)重，毛利率下降 16個(gè)百分點(diǎn)至 1%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降 21個(gè)百分點(diǎn)至-21%，凈利率由-1%降至-22%。凈資產(chǎn)負(fù)債率由中報(bào)的 134%增長(zhǎng)至 135%。

高瓦斯礦，地質(zhì)條件復(fù)雜和經(jīng)營(yíng)特征決定成本費(fèi)用下降空間有限，與去年同期相比，大部分煤炭公司噸煤生產(chǎn)成本出現(xiàn)下降，但公司噸煤成本不降反升，是除了煤價(jià)外，導(dǎo)致虧損加大的重要原因。今年以來(lái)，盡管虧損明顯擴(kuò)大，收入下降 11%下，管理費(fèi)用仍有 5%的增長(zhǎng)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理體制方面可改善的空間較大。

公司 14 年 3 季度歸屬母公司凈利潤(rùn)環(huán)比穩(wěn)定在-4.4 億元，每股收益-0.17元，環(huán)比基本持平。期間費(fèi)用率穩(wěn)定在 21%。表現(xiàn)尚可。

15年公司虧損面仍將擴(kuò)大，負(fù)債率進(jìn)一步攀升，經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，未來(lái)在經(jīng)營(yíng)管理體制方面可改善的空間較大，我們預(yù)計(jì)明年將是煤炭行業(yè)國(guó)企改革不斷深化，可能有所破冰的一年，題材股的投資價(jià)值可能將進(jìn)一步顯現(xiàn)。國(guó)投公司是國(guó)企改革明確的對(duì)象，鑒于國(guó)投新集被改革的迫切性和必要性，我們認(rèn)為公司將是煤炭國(guó)企改革題材較好的標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)企改革進(jìn)展緩慢，低于預(yù)期。

估值

基于 1.8倍 14年市凈率，我們維持 5.00元的目標(biāo)價(jià)，將評(píng)級(jí)由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買(mǎi)入。