國藥一致:主業(yè)穩(wěn)健，國企改革和工業(yè)二次轉型值得期待

來源：  海通證券   撰寫時間： 2015-01-20 

受行業(yè)因素影響，預計公司主業(yè)將維持平穩(wěn)增長狀態(tài)。目前公司主業(yè)為兩廣地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務和以抗生素為主的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務。兩個領域競爭均較為激烈，我們預計未來公司主要將維持平穩(wěn)增長狀態(tài)。1）醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務：受醫(yī)?？刭M影響，我們預計2015年醫(yī)藥流通行業(yè)的增速在13%左右。2015年兩廣地區(qū)有望完成新一輪非基藥招標，公司商業(yè)業(yè)務有望以略高于行業(yè)增速的速度增長。2）醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務：限抗和新一輪招標降價對公司抗生素業(yè)務構成一定的壓力。但在制劑出口和基藥品種的拉動下，我們預計2015年公司醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務也將處于平穩(wěn)增長狀態(tài)。

坪山工業(yè)基地預計15年6月投產，向專科藥二次轉型值得期待。公司坪山基地將專注于非頭非青的?？扑幤贩N的生產。目前，公司一方面積極儲備相關品種，截止2014年中報CDE受理品種已達58個，其中，?？朴盟庬椖空急?0%以上、首仿藥項目占比40%以上；另一方面，我們預計公司也將借助國藥集團尤其是國藥醫(yī)工總院的力量，進一步豐富?？扑幬磥懋a品線。我們看好公司向專科藥業(yè)務發(fā)展?jié)摿Α?/p>

央企改革或將進一步提升公司經營效率。公司實際控制人中國醫(yī)藥集團已入圍央企“四項改革”試點，將重點進行董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權試點，以及發(fā)展混合所有制經濟試點。我們認為，上述改革一旦落實，有望使公司經營效率進一步提升。

盈利預測與投資建議。我們認為，國藥一致管理能力出眾，經營效率較高。從2015年開始，在工業(yè)二次轉型、激勵體系改革等因素的影響下，公司或將逐步恢復快速增長狀態(tài)。我們預測公司2014-2016年EPS分別為1.86元、2.21元、2.75元。公司當前股價47.82元，對應PE25.7、21.6、17.4倍，公司目前估值明顯低于板塊平均水平。給予2015年26倍PE，6個月目標價58元，維持“買入”評級。

主要不確定因素。下一輪非基藥招標，可能對公司醫(yī)藥工業(yè)形成較大的降價壓力。央企“四項試點”改革，出臺時間和具體方案存在較大不確定性。