國(guó)電南瑞:二次設(shè)備龍頭 看點(diǎn)在國(guó)網(wǎng)旗下資產(chǎn)整合

國(guó)電南瑞 600406

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：譚倩 撰寫(xiě)日期：2015-01-23

事件:

據(jù)公開(kāi)報(bào)道,國(guó)網(wǎng)2015年工作會(huì)明確,推進(jìn)旗下產(chǎn)業(yè)公司的整體上市。

2013年11月,南瑞集團(tuán)承諾,將在三年內(nèi),通過(guò)業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等合法合規(guī)的方式,解決中電普瑞、南瑞繼保等旗下公司與國(guó)電南瑞的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

主要觀點(diǎn):

1、國(guó)網(wǎng)響應(yīng)國(guó)企改革戰(zhàn)略,南瑞集團(tuán)整體上市漸行漸近.

國(guó)務(wù)院有關(guān)國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)有望于2015年落地,國(guó)網(wǎng)作為核心單位,有望積極響應(yīng),以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口,試點(diǎn)國(guó)企改革和混合所有制經(jīng)營(yíng)?；旄牡淖罴淹緩绞钦w上市,近年來(lái)不斷有媒體報(bào)道國(guó)網(wǎng)公司計(jì)劃推進(jìn)平高電氣整體上市。2014年初及2015年初,國(guó)網(wǎng)在年度工作會(huì)議上均明確積極推進(jìn)旗下南瑞集團(tuán)、許繼集團(tuán)、平高集團(tuán)等整體上市。我們認(rèn)為在當(dāng)前國(guó)企改革、混合所有制的大背景下,公司整體上市有望加快推進(jìn)。

南瑞集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望于2016年11月底前注入上市公司,2013年,南瑞集團(tuán)和國(guó)電南瑞利潤(rùn)分別為58億元、18億元,一旦啟動(dòng)資產(chǎn)注入,國(guó)電南瑞將大幅受益。

2、南瑞集團(tuán)是二次設(shè)備龍頭,技術(shù)實(shí)力行業(yè)第一,受益電網(wǎng)智能化及配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)、特高壓建設(shè)、充換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè).

國(guó)務(wù)院、能源局、國(guó)網(wǎng)公司均明確推進(jìn)電網(wǎng)智能化、配網(wǎng)自動(dòng)化。截止2013年底,我國(guó)完成了29個(gè)城市的配網(wǎng)自動(dòng)化試點(diǎn)。截至2014年9月底,國(guó)家電網(wǎng)公司累計(jì)驗(yàn)收投運(yùn)配電自動(dòng)化項(xiàng)目57個(gè)(工程驗(yàn)收35個(gè)、實(shí)用化22個(gè)),覆蓋區(qū)域面積28164.1平方公里(含擴(kuò)建部分),涉及10kV線路14796條,占所在城市供電線路的31.31%。按此估計(jì),我國(guó)配網(wǎng)自動(dòng)化率在10%左右。考慮到發(fā)達(dá)國(guó)家的配電自動(dòng)化水平普遍在50%以上,我國(guó)配網(wǎng)自動(dòng)化基數(shù)小,未來(lái)將迎來(lái)巨大的增長(zhǎng)。2015年,國(guó)網(wǎng)明確加強(qiáng)配網(wǎng)及配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)。規(guī)劃2015年完成30個(gè)重點(diǎn)城市市區(qū)、30個(gè)非重點(diǎn)城市核心區(qū)配電網(wǎng)建設(shè)改造。重點(diǎn)城市市區(qū)配電網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率超過(guò)50%。公司在國(guó)網(wǎng)配網(wǎng)自動(dòng)化招標(biāo)中,中標(biāo)量排名行業(yè)前兩名,電網(wǎng)智能化及配網(wǎng)自動(dòng)化的發(fā)展,將持續(xù)推動(dòng)公司發(fā)展。

南瑞集團(tuán)旗下的南瑞繼保,承擔(dān)了特高壓最核心二次設(shè)備一半的市場(chǎng)份額,且技術(shù)實(shí)力最受國(guó)網(wǎng)認(rèn)可。國(guó)網(wǎng)2015年工作會(huì)議明確,確保2017年建成“四交五直”共9個(gè)特高壓工程,爭(zhēng)取2018年底之前建成另外“五交八直”13個(gè)特高壓,共22個(gè)特高壓工程。包括:去年核準(zhǔn)的“兩交一直”、今年一季度核準(zhǔn)開(kāi)工“兩交一直”、二季度核準(zhǔn)開(kāi)工“三直”、下半年核準(zhǔn)開(kāi)工“三交三直”、2016年核準(zhǔn)開(kāi)工“兩交五直”。預(yù)計(jì)隨著特高壓項(xiàng)目的推進(jìn),南瑞繼保將持續(xù)受益。

公司充換電技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先,在國(guó)網(wǎng)已經(jīng)完成的4批次充換電設(shè)備、高速公路城際快充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)招標(biāo)中,公司中標(biāo)量行業(yè)前兩名,隨著新能源汽車的發(fā)展和充電樁的建設(shè),公司未來(lái)就持續(xù)受益。

3、公司三季度業(yè)績(jī)略降,未來(lái)利潤(rùn)收入將平穩(wěn)增長(zhǎng).

公司2014年前三季凈利潤(rùn)6.54億元,同比下降18.44%。三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.98億元,與去年持平,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.97億元,同比減少54%,利潤(rùn)下降主要是由于營(yíng)業(yè)外收入大幅下降,同時(shí)電網(wǎng)反腐導(dǎo)致三季度確認(rèn)的高毛利電網(wǎng)收入下降,低毛利率的軌道交通類、發(fā)電及新能源類收入上升,導(dǎo)致毛利率比去年同期下降。預(yù)計(jì)隨著2015年電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長(zhǎng),隨著公司發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)、節(jié)能環(huán)保、鐵路電氣等業(yè)務(wù)的快速拓展,公司利潤(rùn)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。

4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí).暫不考慮資產(chǎn)整合,預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.69元、0.85元、1.02元,對(duì)應(yīng)估值分別為23倍、19倍、16倍。公司受益電網(wǎng)智能化、發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)拓展、充換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè),同時(shí)受益國(guó)企改革,擁有資產(chǎn)注入預(yù)期,估值將有所提升,給予“增持”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示.電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期,電網(wǎng)反腐進(jìn)一步加深,公司整體上市進(jìn)展低于預(yù)期