每經AI快訊，2024年1月9日，群益證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

結論與建議：

業(yè)績概要：

公司預告2023年全年實現(xiàn)營收675.8億，同比增24.2%，錄得凈利潤67.2億，同比增33.5%，其中，四季度實現(xiàn)營收167.4億，同比增11%，錄得凈利潤15.1億，同比增275.6%。4Q業(yè)績略好于我們預期。

點評：

考慮機場門店經營尚待進一步恢復，離島及線上銷售依舊為4Q主力，根據(jù)海口海關披露數(shù)據(jù)測算，4Q離島免稅銷售額為89億，同比增14.4%，對應來看公司4Q收入變動與離島免稅整體收入規(guī)模變動基本保持一致。利潤端略超預期，我們認為主要由于受益折扣率縮窄，毛利率修復好于此前預計，據(jù)公司披露，全年主營業(yè)務毛利率同比提升3.4pcts至31.44%；4Q單季度毛利率估計提升同比約9個點，環(huán)比估計下降4個點左右，主要由于4Q年末清倉折扣力度環(huán)比加大所致。

23H2三亞國際免稅城二期、C區(qū)全球美妝廣場陸續(xù)開業(yè)，重奢布局和場地規(guī)劃進一步升級，消費體驗有望持續(xù)改善。?？诤ｊP披露元旦假期期間，離島免稅購物金額4.75億元，同比增12.6%，免稅購物人數(shù)6.57萬人次，同比增52.8%，春節(jié)海南旺季下，免稅銷售有望進一步回暖。

此外，2023年末，公司與北上兩大機場簽訂補充協(xié)議，理順、明確未來合作細節(jié)。據(jù)民航總局公布的數(shù)據(jù)計算，截至11月，國際客流恢復至2019年同期的40%，2024年，出境游和航班架次進一步修復，我們預計國際客流將穩(wěn)步復蘇，機場免稅店銷售有望逐步改善。

預計2023-2025年將分別實現(xiàn)凈利潤67.2億、86.5億和109.7億，分別同比增33.5%、28.8%和26.8%，EPS分別為3.25元、4.18元和5.30元，當前股價對應PE分別為23倍、18倍和14倍。中長期來看，公司上游品牌合作關系穩(wěn)定，疫情期間打通供應鏈和中后臺系統(tǒng)，行業(yè)競爭力不斷鞏固，未來盈利穩(wěn)步提升可期。維持“買進”。

風險提示：國際客流恢復不及預期，采購成本超預期，離島免稅競爭超預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)