江南水務(wù)（601199）：轉(zhuǎn)折序幕開啟迎來價值重估

江南水務(wù)是地方性水務(wù)集團(tuán)，主營為江陰市自來水制造、銷售服務(wù)和市政工程業(yè)務(wù)，目前投運供水能力106萬噸/日。公司現(xiàn)有水務(wù)資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)盈利能力突出，已保證未來三年業(yè)績25%增速，奠定股價安全邊際；在國企改革浪潮和PPP大趨勢之下，公司積極謀變，我們預(yù)計公司外延擴(kuò)張以及競標(biāo)PPP項目或有突破，現(xiàn)金使用效率的提高帶來額外業(yè)績彈性，迎來業(yè)績估值雙擊。

現(xiàn)有資產(chǎn)盈利能力突出，奠定股價安全邊際：1）水務(wù)資產(chǎn)盈利能力突出，每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，水價存10-15%提價空間。2）工程業(yè)務(wù)快速增長：受益于管道工程增加以及水廠改造和新建水廠工程業(yè)務(wù)增長，貢獻(xiàn)增量收入。

水務(wù)資產(chǎn)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，水價將迎來調(diào)價時點：供水業(yè)務(wù)毛利率55%左右，漏損率、能耗等指標(biāo)均好于行業(yè)平均。此外，江陰市供水價格較低，低于周邊地市的價格20%左右，且還未推行階梯水價；我們預(yù)計下半年公司下屬水廠或迎來水價提升契機(jī)，預(yù)計上調(diào)幅度10-15%左右。

工程業(yè)務(wù)增長較快：受益市政管道工程、城市小區(qū)二次加壓改造等建設(shè)，以及存量水廠改造和綺山應(yīng)急備用水源工程項目（9億），公司工程業(yè)務(wù)收入增長較快，貢獻(xiàn)增量收入。

僅考慮公司目前存量水務(wù)資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)收入，我們預(yù)計公司15-17年即可實現(xiàn)收入9.1、11.4、14.1億收入，三年復(fù)合增速24.7%。目前公司在手現(xiàn)金11億，扣除現(xiàn)金后公司實際市值僅46億，奠定股價極高安全邊際。

改革紅利釋放，現(xiàn)金利用效率提高帶來較大業(yè)績彈性，開啟價值重估空間。在國企改革浪潮和PPP大趨勢之下，公司積極謀變，我們預(yù)計公司外延擴(kuò)張以及競標(biāo)PPP項目或有突破，現(xiàn)金使用效率的提高帶來極大業(yè)績彈性：國資委態(tài)度更為開明和積極：國企改革背景下，上層領(lǐng)導(dǎo)做大做強(qiáng)國企意愿強(qiáng)；國資委態(tài)度的轉(zhuǎn)變是公司經(jīng)營層面突破的基礎(chǔ)。

管理層持股，國企機(jī)制理順：6月25日，包括董事長在內(nèi)的高管層以35.6元/股在二級市場增持公司66.57萬股，耗資2400萬元。我們強(qiáng)調(diào)此次增持是管理層主動性行為（非證監(jiān)會行政強(qiáng)制），且是公司上市以來首次在二級市場的增持行為，值得高度重視。

開啟價值重估之路：1）存量供水資產(chǎn)和工程業(yè)務(wù)已保證未來三年25%復(fù)合增速。15年上半年，得益于工程業(yè)務(wù)的迅猛增長，公司利潤同比增加50-70%。2）現(xiàn)金使用效率提高帶來增量利潤貢獻(xiàn)，迎來業(yè)績估值雙擊。公司目前在手現(xiàn)金11億，以3:7杠桿測算，可撬動36億工程業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)3.6億凈利潤（假設(shè)10%凈利率），再造一個江南水務(wù)。此外，外延擴(kuò)張之路開啟打開增長空間，助于提升估值中樞。

盈利預(yù)測和投資建議。

我們預(yù)計公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤2.32、2.96、3.84億，同比增速30.8%、31.5%、29.7%;對應(yīng)EPS分別為0.99、1.27、1.64元。

公司目前市值57億，對應(yīng)24x15PE/18x16PE。管理層于6月25日以35.6元/股在二級市場主動增持公司66.57萬股，機(jī)制理順；我們預(yù)計在國企改革和PPP浪潮中，公司外延擴(kuò)張將提速，迎來基本面拐點，屆時現(xiàn)金利用效率提高帶來較大業(yè)績彈性。我們給予35x16PE,目標(biāo)價45元，“買入”評級。齊魯證券

南京新百（600682）：醫(yī)療業(yè)務(wù)再發(fā)力資產(chǎn)整合將提速

投資建議：醫(yī)療資產(chǎn)整合正式提速，看好公司基于三胞集團(tuán)發(fā)力養(yǎng)老醫(yī)療業(yè)務(wù)，上調(diào)目標(biāo)價至45元、維持增持。公司作為三胞醫(yī)療資產(chǎn)整合已較為清晰，此前已現(xiàn)金收購安康通20%股權(quán)，在商業(yè)資產(chǎn)注入完成后集團(tuán)養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)整合也將提速，Natai、徐州三院等資產(chǎn)運作有望展開，本次擬要約收購中國臍帶血庫集團(tuán)進(jìn)一步強(qiáng)化公司定位，人口老齡化、居民消費升級，使得養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)未來發(fā)展空間巨大。維持2015-2017年EPS預(yù)測0.40/0.58/0.71元，參考行業(yè)可比公司給予一定估值溢價。

60億要約收購中國最大的專業(yè)臍帶血儲存機(jī)構(gòu)CO集團(tuán)，收購對應(yīng)靜態(tài)PE約60X。CO集團(tuán)目前市值約30億，以臍帶血造血干細(xì)胞儲存為主營業(yè)務(wù)，致力于呵護(hù)新生兒健康成長。截至1Q2015,累計客戶數(shù)量超過40萬人，年化營收為6.35億元、實現(xiàn)凈利潤1.07億?，F(xiàn)代社會人們對子女健康成長關(guān)注度倍增，臍帶血儲存巨大市場空間。

此外，我們預(yù)計三胞集團(tuán)可能將繼續(xù)圍繞此拓展健康服務(wù)。

集團(tuán)商業(yè)資產(chǎn)整合完成，三胞醫(yī)療資產(chǎn)整合加速。三胞集團(tuán)體外有Natai、徐州三院等醫(yī)療資產(chǎn)，且將繼續(xù)尋找合適醫(yī)療業(yè)務(wù)標(biāo)的并購機(jī)會，我們預(yù)計未來注入上市公司可能性較大。Natai是以色列最大醫(yī)療護(hù)理服務(wù)企業(yè)，未來將在中國及東南亞區(qū)域發(fā)力；徐州三院為三級乙等醫(yī)院，具備較好的醫(yī)療資源基礎(chǔ)，可以預(yù)計民營醫(yī)院未來將是公司醫(yī)療業(yè)務(wù)又一重要組成部分，繼續(xù)看好新百以整合+外延并購為路徑的養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)發(fā)展。國泰君安