廣深鐵路：營改增和運輸市場競爭加劇等因素影響公司利潤

廣深鐵路 601333

研究機構：中金公司 分析師：任重，楊鑫 撰寫日期：2014-04-25

一季報業(yè)績低于預期。

公司2014 年一季度收入35.14 億元，同比下滑5.3%，歸屬母公司凈利潤9700 萬元，對應每股盈利0.014 元，同比下滑63.8%，低于預期。

發(fā)展趨勢。

客貨運量雙下滑?？瓦\方面， 由于公司一季度停運了兩隊客車（深圳-上海，廣州-柳州），2014 年一季度客運量同比下滑8.7%；貨運方面，受需求疲軟和公司2 月中旬提價的影響，一季度公司貨運量同比下滑12.4%，3 月份下滑17.0%。廣深高鐵福田站在今年下半年投入運營將會造成分流影響，我們下調客運量預期，認為全年有5%的下滑可能，而貨運量潛在仍有5%左右的下滑空間。

成本壓力仍然較大。今年一季度成本同比增長4.0%，管理費用上漲13.1%。展望全年，我們預計成本費用增長5%~10%，主要因為公司依然面臨人工成本10%~15%的增長壓力。

營改增拉低凈利潤水平。我們在財政部和國稅局發(fā)布鐵路運輸業(yè)實行營改增的通知時測算過營改增對廣深將會產生~18%的盈利負面影響，公司凈利潤大幅下滑64%一部分原因要歸結于營改增的影響。原則上財政將予以補貼，但額度和時點仍有不確定性。

受益于鐵路改革，客運運價和土地開發(fā)將是關注重點。未來關注重點在客運價格改革預期，我們測算客運價格調整對廣深鐵路的盈利彈性較大，提價1%將增厚2014 年盈利3.6%。公司在鐵路改革進程中存在潛在的土地重估、多元化發(fā)展和外延式擴張機會。

目前鐵路土地綜合經營開發(fā)已經提上日程，考慮到廣深擁有一定的高價值土地儲備和廢棄貨運站開發(fā)機會，將成為鐵路土地綜合開發(fā)經營的最大受益者。

盈利預測調整。

不考慮后續(xù)的營改增稅費補貼，以及潛在客運價格上調的影響，保守起見我們下調公司2014/15 年盈利預測27.5%/31.1%至每股0.15/0.14 元，盈利增速分別為-17.0%/-4.2%。

估值與建議。

公司盈利對鐵路客貨運價改革彈性較大和鐵路土改破題廣深將成為最大受益者，我們暫維持“推薦”評級，并維持目標價人民幣3.54 元（0.9x P/B），建議博弈提價和改革預期進行波段交易。風險：經濟復蘇不及預期，客運價格上調時點和幅度不及預期。