智能電網(wǎng)11只概念股價(jià)值解析

中國(guó)西電三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：3Q毛利率反彈超預(yù)期，盈利能力大幅改善

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：楊佳麗 日期：2014-11-04

營(yíng)收規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利能力大幅改善，凸顯邊際彈性。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.3 億，同比增長(zhǎng)10.43%；1Q、2Q、3Q 的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)6.85%、13.87%、11.42%，整體高于今年電網(wǎng)投資增速，體現(xiàn)了公司持續(xù)加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度的成效。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.23 億，同比增速高達(dá)207.93%，顯著高于市場(chǎng)一致預(yù)期。

公司凈利率水平環(huán)比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 單季度毛利率高達(dá)27.46%，為近幾年的歷史新高水平，超預(yù)期的主因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中特高壓的集中交付。公司前三季度綜合毛利率24.21%，凈利率達(dá)6.28%，由于公司去年同期的凈利率僅2.12%，從凈利率角度看當(dāng)前處在邊際改善效應(yīng)非常明顯的階段。

從期間費(fèi)用情況看，員工薪資福利有所改善，閑散資金的理財(cái)對(duì)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用起到顯著作用。公司前三季度的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)-2.70%、21.35%、-316.75%，整體期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.8%，略低于營(yíng)收規(guī)模。從現(xiàn)金流表看，公司支付給員工的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)12.7%，表明公司通過(guò)適度提高員工待遇來(lái)激發(fā)員工積極性和效率，今年業(yè)績(jī)改善確實(shí)不僅是特高壓增厚的因素，也有內(nèi)部精益管理提升的原因。公司提高對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理，財(cái)務(wù)成本亦大幅改善。

隨著公司經(jīng)營(yíng)的改善，償債能力增強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)能力亦顯著提高。公司明顯增強(qiáng)對(duì)占用資金的款項(xiàng)和貨物的管控，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款和存貨分別同比增長(zhǎng)1%和-15.6%，由于這兩項(xiàng)的周轉(zhuǎn)率提高，公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期從去年同期的238 天降低到今年的213 天，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率從去年的44.69%降低到今年的40.74%，流動(dòng)、速動(dòng)比率小幅提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司綜合毛利率復(fù)蘇程度超市場(chǎng)預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.75 億、10.43億、13.30 億，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.15 元、0.20 元、0.26 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為33 倍、24 倍、19 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓交流項(xiàng)目核準(zhǔn)和海外業(yè)務(wù)進(jìn)展存在不確定性