中國船舶:中船業(yè)績和行業(yè)不相關(guān)

研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：高曉春 撰寫日期：2014-10-24

事件

公司發(fā)布2014年三季報。

簡評

前三季度凈利潤增長923%

今年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入207.39億元、同比增長38.23%,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.39億元、同比大增922.81%,攤薄每股收益0.10元,公司業(yè)績符合預(yù)期。前三季度毛利率同比下降2.54個百分點(diǎn)、期間費(fèi)用增加1.88億元、補(bǔ)貼收入減少約3.3億元,凈利潤仍大增9倍,主要是由于資產(chǎn)減值損失同比降5.8億元。公司業(yè)績完全看以前減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回額和當(dāng)期計提額的差值,和行業(yè)趨勢沒有關(guān)系。前8個月,國內(nèi)87家重點(diǎn)監(jiān)測造船企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入增長12.4%、利潤總額下降13.6%。

新船訂單復(fù)蘇,船價有望止跌回升

9月份,世界承接新船訂單71艘、616.15萬載重噸同比下降40.55%、環(huán)比大增69.3%;前三季度累計,世界新船成交1388艘、9018.34萬載重噸,同比下降18.12%。我們年初預(yù)計全年新船成交在1-1.2億載重噸、同比下降30-40%,現(xiàn)在觀點(diǎn)沒變。9月底,克拉克松新船價格指數(shù)138點(diǎn)、環(huán)比持平;和6月140點(diǎn)高點(diǎn)相比、略降2個點(diǎn)?？紤]到主流船廠手持訂單安排、船板上漲、本幣升值等因素,我們判斷四季度新船價格止跌、小幅上漲。

廣船復(fù)牌將有翻番表現(xiàn)

首先,補(bǔ)漲的需求。廣船自4月6日停牌至今,上證指數(shù)最大漲幅16.15%、軍工指數(shù)上漲68.8%。其次,資產(chǎn)收購帶來的業(yè)績彈性。黃埔文沖2013年收入100.9億元、利潤總額3.6億元,分別是廣船國際的2.42倍和12.86倍。最后,未來繼續(xù)整合的預(yù)期,這是最重要的。我們判斷,此次收購不是廣船國際收購軍船資產(chǎn)、資本運(yùn)作的終結(jié),廣船將繼續(xù)收購中船集團(tuán)其他軍船資產(chǎn)、最終成為中船集團(tuán)整體上市的平臺!

中船彈性最大,提高目標(biāo)價到50元

我們判斷,從內(nèi)在解決同業(yè)競爭的要求和外部與中船重工競爭的壓力看,廣船、中船最終整合為一家的可能性大;且從H股平臺、董秘人事更換和可能的改名考慮,廣船作為中船集團(tuán)整體上市平臺的可能性大。從被收購地位、未來EPS彈性、歷史漲幅三個角度出發(fā),中船未來的股價彈性最大。我們從整體上市后的市值目標(biāo)進(jìn)行簡單測算,提高中船目標(biāo)價到50元、維持“買入”評級。