每經(jīng)編輯｜彭水萍

（一）重磅消息

據(jù)央視新聞報(bào)道，6月20日上午，中國人民銀行與香港金融管理局聯(lián)合舉辦內(nèi)地與香港快速支付系統(tǒng)互聯(lián)互通啟動儀式。跨境支付通是中央政府支持香港發(fā)展和便利民生、推動內(nèi)地與香港合作的又一項(xiàng)重要舉措，通過內(nèi)地網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)與香港快速支付系統(tǒng)“轉(zhuǎn)數(shù)快”直接連接，在遵守兩地法律法規(guī)的前提下，支持參與機(jī)構(gòu)為兩地居民提供高效、便捷、安全的跨境支付服務(wù)?？缇持Ц锻ㄓ?025年6月22日上線運(yùn)行。

（二）券商最新研判

天風(fēng)證券中期策略：生于憂患，死于安樂，資本市場的重要性仍在提升

1、放棄幻想，破局攻堅(jiān)。展望2025年下半年，宏觀環(huán)境面臨多重矛盾沖突。

首先是經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換，內(nèi)需筑底、地產(chǎn)周期仍未出現(xiàn)明顯上行趨勢，部分周期品存在產(chǎn)能過剩壓力，價(jià)格持續(xù)低迷；另一方面則是科技創(chuàng)新不斷突破，AI、機(jī)器人、新能源車、半導(dǎo)體、軍工等領(lǐng)域不斷增強(qiáng)在全球的核心競爭力。DeepSeek兩款新版大模型性價(jià)比已位列行業(yè)頭部水平，機(jī)器人等都有重磅產(chǎn)品落地。 

其次，雖有短期風(fēng)險(xiǎn)，但長期看我國出口背后的企業(yè)競爭優(yōu)勢較大。本輪大宗商品上行期，貿(mào)易順差、出口卻同步走強(qiáng)；全球制造業(yè)大國中，僅中國順差加速提升。企業(yè)出海核心競爭力上升助力出口長期趨勢向好，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級加快。也要注意2025年三季度美國90天關(guān)稅緩沖期到期后續(xù)談判或仍有波折。此外全球地緣風(fēng)險(xiǎn)高企，美國經(jīng)濟(jì)存在“滯脹”隱憂，歐元區(qū)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)疊加經(jīng)濟(jì)周期性壓力，下半年全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)釋放。

2、資本市場的重要性仍在提升，寬貨幣有望走向?qū)捫庞谩?025年4月25日政治局會議指出加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。近期M2、社融增速均出現(xiàn)回升向好態(tài)勢，貨幣環(huán)境有望持續(xù)維持寬松。自2023年7月政治局會議在資本市場方面首提“活躍資本市場，提振投資者信心”，2025年4月政治局會議指出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”。本輪中央?yún)R金公司從2023年8月開始增持，是維護(hù)資本市場穩(wěn)定的重要戰(zhàn)略力量，未來堅(jiān)定增持各類市場風(fēng)格的ETF，必要時(shí)中國人民銀行也將向其提供充足的再貸款支持。 

2024年9月AH市場經(jīng)歷令人矚目的反彈后，外資流入中國市場的資金規(guī)模迅速提升，2025年DeepSeek再次點(diǎn)燃中國資產(chǎn)重估行情，進(jìn)一步整固外資流入態(tài)勢。從被動投資角度看，美國上市的主要中國ETF也在近期錄得明顯流入。

3、特朗普2.0時(shí)代“百日新政”后的新變量?；仡櫋鞍偃招抡?，將特朗普的百日執(zhí)政成果與其上任前宣稱的執(zhí)政目標(biāo)進(jìn)行對比，從總體來看，目前特朗普對于其競選前的承諾兌現(xiàn)度仍偏低。隨著特朗普執(zhí)政節(jié)奏的推進(jìn)，關(guān)稅的落地結(jié)果和減稅政策的推進(jìn)成為市場新一輪的關(guān)注焦點(diǎn)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為圍繞兩大核心問題（關(guān)稅反復(fù)性+減支能力有限）的政策博弈仍然激烈，市場波動率或進(jìn)一步放大。

4、行業(yè)主線：內(nèi)需消費(fèi)的長期邏輯：消費(fèi)的核心邏輯是政策加碼預(yù)期下的重估預(yù)期，提振內(nèi)需穩(wěn)增長政策，是外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)下的主要政策儲備方向；化債疏壓，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化。消費(fèi)基本面拐點(diǎn)或已現(xiàn)，宏微觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)諸多積極信號，宏觀數(shù)據(jù)的改善來自微觀企業(yè)與消費(fèi)者的疊加。

（三）券商行業(yè)掘金

天風(fēng)證券：以穩(wěn)定幣的名義，重塑全球金融支付體系

1、穩(wěn)定幣從加密資產(chǎn)“連接器”升級為全球支付新基建，合規(guī)化浪潮下增量資金與場景快速躍升在即，聚焦四大核心賽道。首先是產(chǎn)業(yè)趨勢：穩(wěn)定幣規(guī)模躍升，重構(gòu)跨境支付新范式。規(guī)模指數(shù)級增長：2025年2月全球穩(wěn)定幣供應(yīng)量達(dá)2140億美元（年交易額35萬億美元，超2倍Visa交易量），鏈上活躍地址同比增53%，鏈上活躍地址超3000萬。去中心化穩(wěn)定幣崛起。應(yīng)用場景多元化：跨境支付：USDT等穩(wěn)定幣替代傳統(tǒng)電匯，成本從25美元～50美元/筆降至低于1美元，到賬時(shí)間從1-5個(gè)工作日壓縮至分鐘級。鏈上金融基建：企業(yè)薪資支付、美債抵押結(jié)算、RWA交易媒介。

2、政策催化：監(jiān)管破局打開增量天花板。2025年5月美國GENIUS Act通過，要求100%由高流動性資產(chǎn)（如現(xiàn)金、銀行存款、短期國債）支持。同月，中國香港《穩(wěn)定幣條例》落地，設(shè)立發(fā)牌制度，眾安銀行成首家儲備服務(wù)商，京東、渣打等5家機(jī)構(gòu)進(jìn)入沙盒測試。美國先行發(fā)行穩(wěn)定幣，新一輪鑄幣權(quán)競爭開啟。穩(wěn)定幣是可能繞開Swift的，改變換匯直接解決跨境貿(mào)易（甚至融資）結(jié)算的下一代結(jié)算形態(tài)。各國穩(wěn)定幣的進(jìn)展本質(zhì)或?yàn)橄乱淮髧g支付體系話語權(quán)的搶灘，對打破美元本位的全球金融體系具備戰(zhàn)略意義。亞洲市場看中國香港，立法節(jié)奏2025年明顯加速，或?yàn)橹袊鹑趯ν忾_放核心窗口。中國香港政策從儲備到立法厚積薄發(fā)，從2024年12月提交穩(wěn)定幣草案后到三讀通過，僅用了不到5個(gè)月時(shí)間，立法效率極高。由此可以判斷港府對Web3.0的整體重視程度。

3、市場空間：萬億美元賽道雛形初現(xiàn)。首先是規(guī)?？焖佘S升，截至2025年6月13日，穩(wěn)定幣供應(yīng)量已達(dá)到 2181.47億美元，其中USDT 1515.85億美元（占比69.39%），USDC 606.11億美元（占比27.75%），整體占據(jù)97.14%的市場份額，形成“美元穩(wěn)定幣的主導(dǎo)地位”。其次是應(yīng)用場景快速拓展，跨境匯款：穩(wěn)定幣通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)幾乎即時(shí)、低成本的價(jià)值轉(zhuǎn)移，例如，通過穩(wěn)定幣從一個(gè)非洲國家向另一個(gè)國家匯款200美元，比傳統(tǒng)匯款服務(wù)便宜約60%，且交易時(shí)間從數(shù)天縮短至幾分鐘，甚至幾秒鐘。穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬僅需支付網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用，并在一個(gè)區(qū)塊內(nèi)完成結(jié)算。

4、花旗預(yù)測2030年穩(wěn)定幣規(guī)模達(dá)1.6萬億～3.7萬億美元。核心驅(qū)動：（1）傳統(tǒng)金融接入：Visa/Stripe整合穩(wěn)定幣支付，貝萊德發(fā)行代幣化基金及其他資管巨頭的代幣化基金布局；（2）新興市場美元化需求：阿根廷年通脹率突破200%，將40%的儲蓄轉(zhuǎn)投USDT；同時(shí)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年尼日利亞接收加密貨幣超590億美元，43%的非洲鏈上交易涉及穩(wěn)定幣。建議關(guān)注：阿里鏈RWA資產(chǎn)端：朗新集團(tuán)等；穩(wěn)定幣應(yīng)用場景：連連數(shù)字、新國都、新大陸、拉卡拉；銀行托管與支付系統(tǒng)：四方精創(chuàng)、信雅達(dá)、長亮科技、京北方、中科金財(cái)?shù)取?chuàng)業(yè)證券：行業(yè)景氣持續(xù)，存儲市場價(jià)格加速上漲，有產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)上漲超過100%。

1、今年3~4月份以Scandisk為代表的存儲廠率先漲價(jià)，此后三星電子、SKHynix進(jìn)行減產(chǎn)，并在5月份顯著提升存儲的出貨價(jià)格，其中有報(bào)道稱三星將DDR4的價(jià)格提高約20%，DDR5價(jià)格提升大約5%。SKHynix將DRAM價(jià)格上調(diào)12%。由此5月下旬至今存儲市場價(jià)格加速上漲價(jià)，目前價(jià)格相對于今年2月低點(diǎn)，DDR416GB的價(jià)格已經(jīng)上漲超過100%，DDR516GB的價(jià)格上漲超過25%，并都創(chuàng)出2024年以來的價(jià)格新高。

2、從存儲漲價(jià)的驅(qū)動因素看，供應(yīng)方面市場集中度高，三星、SK Hynix 和美光科技三家合計(jì)市占率約 95%，趨同的減產(chǎn)提價(jià)等操作有較強(qiáng)的市場影響力。其次，2024年至今存儲的主要下游應(yīng)用，如手機(jī)、PC、服務(wù)器、汽車等需求持續(xù)復(fù)蘇，改善了下游需求。中國作為全球主要的電子產(chǎn)品生產(chǎn)基地，計(jì)算機(jī)產(chǎn)量在2024年全年保持10%以上快速復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，今年1~5月產(chǎn)量增速繼續(xù)保持較快增長。手機(jī)產(chǎn)量今年1~5月雖然負(fù)增長，但是手機(jī)銷售金額保持25%以上增長，因此在庫存消化后，下半年的生產(chǎn)需求復(fù)蘇的概率較大。

3、2025年手機(jī)、服務(wù)器、汽車等主要下游應(yīng)用的單機(jī)存儲用量都出現(xiàn)明顯提升的趨勢。手機(jī)方面，如小米13到小米15系列，其單機(jī)內(nèi)存從8~12GB提升到了12~16GB。服務(wù)器方面，英偉達(dá)的H100到GB200系列，內(nèi)存從80GB提升到了384GB。而國內(nèi)華為AI服務(wù)器因?yàn)?10C單芯片算力弱于英偉達(dá)，因此整個(gè)CloudMatrixCM384系統(tǒng)的內(nèi)存用量是英偉達(dá)GB200NVL72系統(tǒng)的約3.6倍。

4、受益 DeepSeek等模型對算力要求的下降，AI在端側(cè)部署的嘗試也在大幅提升。按 CFM 閃存市場調(diào)研的數(shù)據(jù)，在10Tops端側(cè)算力需求下，Dram的單機(jī)需求將到16GB，在45Tops 端側(cè)算力需求下，Dram 的單機(jī)需求將到24GB,遠(yuǎn)大于當(dāng)前手機(jī)和 PC 電腦的Dram平均配置。目前A股存儲類上市公司以模組生產(chǎn)和分銷代理兩類為主，都有較大的存貨規(guī)模，因此在存儲價(jià)格上漲過程，業(yè)績大概率會有明顯提升。在2024年初的存儲芯片價(jià)格上漲過程中，上述上市公司的業(yè)績在2024年上半年出現(xiàn)了顯著改善。本輪存儲芯片的價(jià)格漲幅高于2024年一季度，因此本次業(yè)績的改善大概率會更加明顯。

江海證券：固態(tài)電池設(shè)備端近期催化不斷，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會

1、設(shè)備端近期催化不斷，頭部大廠明確固態(tài)電池裝車時(shí)點(diǎn)。6月16日，信宇人中標(biāo)寧德時(shí)代-長安時(shí)代基地項(xiàng)目，系新能源動力電池干燥線項(xiàng)目，公司在干法電極設(shè)備和鹵化物固態(tài)電解質(zhì)均有儲備，本次中標(biāo)有望打開固態(tài)電池設(shè)備驗(yàn)證渠道；6月12日，冠鴻智能與海希通訊正式簽署全固態(tài)電池200MWh生產(chǎn)線項(xiàng)目協(xié)議?？蛻舳耍?月12日，2025中國香港車展上，上汽集團(tuán)表示“固態(tài)電池將在2027年裝車”；長安汽車宣布，將在2025年底實(shí)現(xiàn)固態(tài)電池功能樣車首發(fā)，2027年推進(jìn)全固態(tài)電池逐步量產(chǎn)。

2、固態(tài)電池潛在催化不斷，重視產(chǎn)業(yè)鏈主題投資機(jī)會。6月19日-20日，第五屆中國國際固態(tài)電池科技大會暨2025先進(jìn)電池材料與智能裝備技術(shù)展將于合肥舉辦；7月3日-5日，2025第四屆固態(tài)電池大會暨硅基負(fù)極產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新大會將于寧波召開；7月9日-11日，ACMI2025（第四屆）電解液創(chuàng)新發(fā)展論壇暨固態(tài)電池研討會將于衢州舉辦；7月29日-31日，2025上海國際儲能及固態(tài)電池技術(shù)暨展覽會將于上海舉辦大會。

3、固態(tài)電池2030年全球市場規(guī)模超兩千億，國內(nèi)有望在2027年進(jìn)入快速增長期。據(jù)中關(guān)村信息谷科技創(chuàng)新服務(wù)平臺發(fā)布的報(bào)告，2024年全球固態(tài)電池市場銷售額達(dá)到1.08億美元，預(yù)計(jì)2030年全球固態(tài)電池市場規(guī)模將突破2500億元人民幣，年復(fù)合增長率（CAGR）18%，全球固態(tài)電池出貨量從2023年的1GWh增長到2024年的3.3GWh，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到614.1GWh。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025-2030年中國固態(tài)電池行業(yè)市場深度分析及發(fā)展趨勢預(yù)測報(bào)告》顯示，2024年中國固態(tài)電池出貨量約7GWh，2027年將是固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)從市場發(fā)展初期邁向快速上升期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，固態(tài)電池將進(jìn)入快速增長期。

4、預(yù)測2027年中國固態(tài)電池出貨量將達(dá)到18GWh，2028年達(dá)到30GWh。投資建議：（1）固態(tài)電池鋰電設(shè)備：建議關(guān)注宏工科技、納科諾爾、先惠技術(shù)、先導(dǎo)智能、利元亨、贏合科技、信宇人、華亞智能等；（2）固態(tài)電池材料環(huán)節(jié)：建議關(guān)注布局鋰金屬負(fù)極環(huán)節(jié)的天鐵科技等，硅碳負(fù)極環(huán)節(jié)的璞泰來、貝特瑞等，硫化物電解質(zhì)環(huán)節(jié)的廈鎢新能，碳納米管環(huán)節(jié)的天奈科技。

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