每經(jīng)AI快訊，華泰證券認(rèn)為，行業(yè)估值的基礎(chǔ)來(lái)自于音樂(lè)資產(chǎn)長(zhǎng)期商業(yè)化能力?？紤]到成長(zhǎng)的持續(xù)性、全球擴(kuò)張的空間以及產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力的轉(zhuǎn)移，音樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈估值體系存在一定的連續(xù)性，流媒體平臺(tái)（50x BF PE）>唱片公司(20x BF PE)>音樂(lè)資產(chǎn)(16-20x TTM PE)。反觀國(guó)內(nèi)，由于產(chǎn)業(yè)鏈不完善，缺乏一致性的估值體系?？紤]到Spotify仍處于爬坡期我們以27年為估值窗口期，對(duì)國(guó)內(nèi)外流媒體給出FY27PE。國(guó)內(nèi)流媒體平臺(tái)的估值顯著低于缺乏持續(xù)性假設(shè)的音樂(lè)資產(chǎn)的估值，而且沒(méi)有考慮兩家公司對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈更深掌控力所帶來(lái)的估值溢價(jià)。綜上我們認(rèn)為，短期市場(chǎng)更多糾結(jié)于付費(fèi)和客單價(jià)的趨勢(shì)，而忽視了國(guó)內(nèi)流媒體平臺(tái)的長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值。整體看好國(guó)內(nèi)外流媒體平臺(tái)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間，尤其考慮到，國(guó)內(nèi)流媒體的產(chǎn)業(yè)鏈重塑能力和產(chǎn)業(yè)鏈估值定價(jià)可比性，這兩方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)流媒體平臺(tái)都是中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)投資選擇。