每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，東吳證券發(fā)布研報點(diǎn)評華陽智能（301502）。

基本信息：深耕微特電機(jī)，布局精密給藥裝置。公司主營業(yè)務(wù)為微特電機(jī)及應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020-2022年?duì)I收及利潤穩(wěn)健增長。公司2020/2021/2022營收為3.96/4.99/4.63億元，同比+25.81%/+25.97%/-7.04%，歸母凈利潤為0.60/0.65/0.63億元，同比+29.90%/+7.94%/-2.55%。

行業(yè)前景：微特電機(jī)家電市場厚雪長坡，夯實(shí)公司產(chǎn)品需求基礎(chǔ)。微特電機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，以消費(fèi)電子及家用電器為主，新興行業(yè)成長性較好；根據(jù)智研咨詢，2022年我國微特電機(jī)行業(yè)市場規(guī)模約為2851億元，同比增長5.5%；產(chǎn)量/需求量分別為149/135億臺，同比增長2.8%/4.7%。

公司競爭優(yōu)勢：華陽業(yè)務(wù)專精布局深入，空調(diào)微特電機(jī)國內(nèi)領(lǐng)先。1）技術(shù)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，相關(guān)專利儲備豐富:截至招股書簽署日，公司在微特電機(jī)及組件領(lǐng)域取得了5項(xiàng)發(fā)明專利、67項(xiàng)實(shí)用新型專利、11項(xiàng)外觀設(shè)計專利。2）綁定家電龍頭，客戶資源優(yōu)勢明顯：公司長期服務(wù)于家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，是美的、格力、海爾、海信、奧克斯等知名家電集團(tuán)的主要微特電機(jī)及組件供應(yīng)商,根據(jù)“產(chǎn)業(yè)在線”數(shù)據(jù)，公司主要客戶2021年空調(diào)產(chǎn)品總銷量1.3億臺，市占率總計82.69%。3）轉(zhuǎn)型升級布局醫(yī)療器械，聚焦注射筆配套生物藥：此次公司募投智能精密注射給藥醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、精密微特電機(jī)及應(yīng)用產(chǎn)品智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大公司現(xiàn)有產(chǎn)能、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升研發(fā)測試能力，增強(qiáng)公司的競爭實(shí)力與盈利能力。

盈利預(yù)測與6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價值區(qū)間：我們預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入有望達(dá)到4.73億元、5.13億元5.62億元，分別同比+2.05%/+8.53%/+9.42%；毛利率分別為24.62%、25.50%、26.97%；歸母凈利潤分別為0.64億元、0.73億元、0.89億元。根據(jù)PE法，我們預(yù)計公司6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價值區(qū)間為14.61-17.15億元；根據(jù)DCF法，我們預(yù)計公司6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價值區(qū)間為13.41-15.80億元。基于PE法和DCF法的估值結(jié)果，得出兩種估值方法6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價值區(qū)間的交集為14.61-15.80億元；按照發(fā)行后股本上限5708.35萬股計算，對應(yīng)的每股6-12個月遠(yuǎn)期整體公允價值區(qū)間為25.59-27.68元。則2022年歸母凈利潤對應(yīng)市盈率區(qū)間為23.01-24.88倍，扣非后歸母凈利潤對應(yīng)市盈率區(qū)間為23.37-25.27倍。以2023年預(yù)測歸母凈利潤口徑，對應(yīng)發(fā)行市盈率的區(qū)間約為22.92-24.79倍。中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月“電氣機(jī)械及器材制造業(yè)”靜態(tài)平均市盈率為16.97（截至2024年1月2日），公司及可比公司均為微特電機(jī)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，而且微特電機(jī)在醫(yī)療器械、機(jī)器人等新興行業(yè)應(yīng)用開始普及，華陽（及可比公司）均存在新興行業(yè)業(yè)務(wù)布局，其2024-2025年歸母凈利潤同比+15%/+22%（我們的預(yù)測值），成長性有望顯現(xiàn)，其估值高于行業(yè)平均水平存在一定合理性，且華陽估值低于可比公司均值。

風(fēng)險提示：盈利預(yù)測的假設(shè)條件不成立影響公司盈利預(yù)測和估值結(jié)論的風(fēng)險；估值水平高于行業(yè)平均的風(fēng)險；研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險；市場競爭加??；客戶集中度較高；原材料價格波動的風(fēng)險；產(chǎn)品認(rèn)證周期較長；關(guān)鍵技術(shù)人才流失；本次發(fā)行股票攤薄即期回報的風(fēng)險；股票市場波動的風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)