每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀行業(yè)。

事件：據(jù)中國人民銀行披露，2023全年新增社融35.59萬億，同比多增3.41萬億，其中12月新增1.94萬億元，存量社融同比增長9.5%，增速環(huán)比提升0.1pct；2023全年新增信貸22.75萬億，同比多增1.31萬億，其中12月新增1.17萬億元，同比少增2300億元。12月M1同比增長1.3%，增速環(huán)比持平；M2同比增長9.7%，增速環(huán)比-0.3pct。

對公中長貸同比少增拖累信貸，居民端延續(xù)修復(fù)。12月新增信貸1.17萬億，同比少增2300億元，主因?qū)刨J同比少增（新增8916億、同比少增超3720億），零售信貸修復(fù)持續(xù)，單月新增2221億，同比多增約470億。具體來看，①基數(shù)影響下對公中長貸同比少增，拖累信貸增速放緩。歲末時(shí)點(diǎn)對公中長貸投放自然退坡是預(yù)期內(nèi)的事，12月對公中長貸新增8612億，2022年12月高基數(shù)下同比少增3498億元（2022年12月新增對公中長貸占全年11%，2020/2021年僅約6.3%/3.7%）。②表內(nèi)票據(jù)繼續(xù)多增，或?yàn)槠揭中刨J增量波動(dòng)。12月對公短貸減少635億、同比多減約220億；而票據(jù)貼現(xiàn)新增約1497億、同比多增351億（四季度以來累計(jì)多增超2160億），一方面預(yù)計(jì)受央行“適度平滑信貸波動(dòng)”要求影響，另一方面，部分銀行繼續(xù)增配短期票據(jù)為2024開年優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)預(yù)留空間（2023年12月，1個(gè)月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率低至0%附近，而6個(gè)月期利率維持穩(wěn)定；2024開年以來1個(gè)月期利率已回升至約2.3%）。③短貸同比多增支撐零售信貸修復(fù)，但中長貸表現(xiàn)仍乏力，反映居民購房預(yù)期依然較弱。12月居民短貸新增759億、低基數(shù)下同比多增超870億，支撐零售信貸的同比多增；中長貸時(shí)隔3個(gè)月后再度同比少增（當(dāng)月新增1462億、同比少增約400億），居民收入信心尚未修復(fù)疊加房價(jià)下行預(yù)期尚存背景下，居民中長貸表現(xiàn)拐點(diǎn)仍需等待利好政策成效的進(jìn)一步兌現(xiàn)。④展望2024年一季度，可適度降低往年銀行開門紅預(yù)期：1）監(jiān)管當(dāng)局明確“統(tǒng)籌銜接歲末年初信貸工作”，初步預(yù)計(jì)全行業(yè)1Q24信貸投放或不高于過去五年平均水平。從上市銀行來看，若是絕對額持平這一標(biāo)準(zhǔn)、信貸增速將放緩約2pct，若是新增占比持平該標(biāo)準(zhǔn)則貸款增速將放緩約1pct；2）信貸投放降增速重結(jié)構(gòu)，同樣契合當(dāng)前實(shí)體客觀需求、風(fēng)險(xiǎn)管控及銀行自身資本要求?？傮w而言，判斷1Q24信貸增量占比或回歸4成水平。

社融增長提速，政府債仍是核心支撐。12月新增社融1.94萬億，同比多增6300億。結(jié)構(gòu)上看，①政府債加速發(fā)行疊加2022同期低基數(shù)、繼續(xù)明顯多增。12月新增政府債9279億、低基數(shù)下同比多增近6500億（2022年12月政府債僅新增約2780億、同比少增近8900億），特別國債加速落地和特殊再融資債發(fā)行繼續(xù)支撐。②對實(shí)體發(fā)放信貸同比少增，票據(jù)沖量下未貼現(xiàn)票據(jù)減少。12月對實(shí)體發(fā)放人民幣貸款1.1萬億、同比少增約3350億；表外融資下降1564億元、同比多減146億，表內(nèi)票據(jù)沖量背景下未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減約1320億元是主要影響因素。

企業(yè)再生產(chǎn)意愿未見改善、M1增速仍處低位；居民存款大幅少增導(dǎo)致M2降速。12月新增存款868億，同比少增6374億；其中居民存款新增1.98億，高基數(shù)下同比少增超9120億（2022年12月債市波動(dòng)下理財(cái)資金大幅回流存款、單月同比多增超1萬億），影響M2同比增速較11月下降0.3pct至9.7%；企業(yè)存款新增3165億、同比多增2341億，并且預(yù)計(jì)新增結(jié)構(gòu)中定期占比較高，相應(yīng)的，M1同比增長1.3%、環(huán)比持平，絕對水平為2022年2月以來最低，反映資金活化程度弱。12月非銀存款下降5326億、降幅基本持平于2022年同期；財(cái)政存款下降9221億、同比少減1636億。

投資分析意見：12月金融數(shù)據(jù)依然展現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)底”特征，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)明朗前、預(yù)計(jì)銀行板塊大多仍處于膠著狀態(tài)，無不良包袱、估值具備絕對吸引力、籌碼結(jié)構(gòu)更優(yōu)的銀行短期內(nèi)或仍有資金青睞；若做實(shí)經(jīng)濟(jì)底、經(jīng)濟(jì)回暖初顯，優(yōu)質(zhì)中小銀行的修復(fù)彈性有望率先體現(xiàn)，重回由基本面分化驅(qū)動(dòng)的估值分化。個(gè)股層面繼續(xù)把握雙主線：1）優(yōu)選估值回落低位、兼具區(qū)域優(yōu)勢和基本面相對美的區(qū)域性銀行：蘇州銀行、瑞豐銀行、常熟銀行；2）持有籌碼結(jié)構(gòu)好、估值安全邊際相對足以及穩(wěn)健股息品種（滬農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行）獲取絕對收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；息差企穩(wěn)不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)