各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——道達研選。

新年第二周A股整體表現還是比較疲弱，不過光伏板塊本周表現相對比較強勢，其中光伏膠膜概念股福斯特連續(xù)大漲。去年12月底，錢研君分享了光伏膠膜行業(yè)的投資邏輯，感興趣的老鐵可以看看《光伏板塊大幅反彈！這個細分賽道供需仍然處于緊平衡狀態(tài)——道達研選2023年特別版》這篇文章。

當時之所以選擇光伏膠膜，是因為這個細分賽道具有一定的壁壘以及增長確定性較強。本周養(yǎng)殖板塊的表現也不錯，在養(yǎng)殖板塊中是否也存在像光伏膠膜一樣的細分賽道呢？本周依舊沒有重點關注行業(yè)，按照慣例繼續(xù)做一個特別版的分享。接下來，我們一起來看一下動物保健行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第2期已經更新了，《道達研選·2024》已經正式上線，感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解。

行業(yè)集中度持續(xù)提升

獸藥指用于預防、診斷和治療畜禽、寵物及其他經濟動物疾病的藥物。按照制作工藝不同，可分為獸用生物制品和獸用化藥。其中，獸用生物制品包括預防用生物制品、治療用生物制品、診斷用生物制品；獸用化藥包括原料藥、化學制劑和中獸藥。相較于獸用化藥，獸用生物制品的進入壁壘更高。

2021年我國獸藥產業(yè)銷售額為686.18億元，同比增長10.50%，2017年至2021年獸藥產業(yè)銷售額復合增速為9.74%。分產品來看，2021年原料藥和化藥制劑的銷售額占比為66.7%，生物制品占比為24.8%，化藥產品貢獻了大部分的市場份額。

新版GMP、環(huán)保等管控趨嚴，倒逼小微企業(yè)退出。為提升我國獸藥行業(yè)規(guī)范化程度、對標國際行業(yè)發(fā)展水平，《獸藥生產質量管理規(guī)范(2020年修訂)》于2020年6月1日起正式施行，更嚴格細化獸藥生產管理和質量控制等標準，并明確要求所有獸藥生產企業(yè)均應在2022年6月1日前達到新版獸藥GMP要求。

接下來我們重點看一下獸用疫苗這個細分賽道情況。根據1997年公布的《中華人民共和國動物防疫法》，國家對嚴重危害養(yǎng)殖業(yè)生產和人體健康的動物疫病實行計劃免疫制度，實施強制免疫。強制免疫不變的情況下，低價集采苗的需求將逐步轉移至高質高價的市場苗。

動保行業(yè)的下游是養(yǎng)殖行業(yè)，近幾年養(yǎng)殖規(guī)?；谴髣菟?，但對于動保行業(yè)來說，卻是把雙刃劍。優(yōu)點在于，大型養(yǎng)殖企業(yè)更愿意在防疫治病上投入資金，為效果更好、質量更優(yōu)的疫苗支付更高的價格。缺點在于，頭部養(yǎng)殖企業(yè)在產業(yè)鏈內的話語權也進一步增強，對于疫苗企業(yè)而言，當產品逐漸趨同時，其議價能力將大幅削弱。

受益于政策推動下的行業(yè)規(guī)范化程度提升、市場化發(fā)展趨勢，以及從業(yè)人員素質提升，國內動保行業(yè)已逐步呈現集中度提升趨勢。由于市場渠道競爭更加充分，產品力成為競爭的最核心因素，具備研發(fā)+生產+渠道多重優(yōu)勢企業(yè)有望持續(xù)擴大市場份額。

受益于養(yǎng)殖行業(yè)周期反轉

接下來我們來看一下動物保健行業(yè)的投資邏輯。

首先，受益于養(yǎng)殖行業(yè)周期反轉。作為后周期行業(yè)，動保行業(yè)有望充分受益養(yǎng)殖景氣度提升，進一步提升業(yè)績水平。

動保產品的需求受養(yǎng)殖業(yè)景氣度及養(yǎng)殖數量影響。短期來看，在未發(fā)生重大疫情的情況下，行業(yè)整體養(yǎng)殖數量保持穩(wěn)定。養(yǎng)殖戶在行情好時，更愿意使用藥苗保證健康；在行情差時，則偏向減少藥苗用量以節(jié)約成本。從市場行情表現上看，動保產品價格往往跟隨豬價上行而上行，并且在豬價登頂后，仍可持續(xù)上行一段時間。

養(yǎng)殖行業(yè)有望于2024年迎來反轉。目前生豬和白羽雞均處于去產能的階段，據國投證券分析，生豬周期有望于2024年下半年迎來反轉，白羽雞周期有望于2024年一季度迎來反轉。

其次，下游需求升級，催化產品更新迭代。

在高度集約化養(yǎng)殖的過程中，疾病更容易在動物間傳播，為病原體的變異和進化提供了條件，因此獸藥產品也需不斷更新換代。在單品種市場中，傳統單苗已無法滿足養(yǎng)殖端需求。相較單苗，使用多聯苗，可有效減少接種造成的免疫應激以及疫苗注射的相關成本，提高生產效率。

為解決下游客戶防疫痛點，建立競爭壁壘，各公司加快推進對多聯多價疫苗的研發(fā)工作。2021年至2023年，上市動保公司共有17款多價苗、11款多聯苗獲得新獸藥證書。新品不僅會替代傳統產品，還會拉升企業(yè)的毛利率水平。

最后，寵物動保新興領域有望帶來可觀增量，且進口替代空間廣闊。

未來寵物動保市場規(guī)模有望逐步超過畜禽動保市場。2015年至2020年，海外獸藥行業(yè)中寵物獸藥保持60%及以上占比，遠超禽畜動保市場。借鑒海外經驗，國內寵物動保的增量空間可觀。

根據《愛寵-2020寵物醫(yī)療白皮書》數據，2021年中國寵物動保市場規(guī)模達到288.84億元，其中，國際龍頭占據主要市場。國產動保企業(yè)寵物產品研發(fā)提速，龍頭公司有望搶占先機。根據國盛證券測算，保守估計進口替代空間超百億元。

免責聲明：道達研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、不可控的動物疫情；2、下游養(yǎng)殖規(guī)?；M程不及預期；3、疫苗批發(fā)進度不及預期；4、產品滲透率不及預期。

最后再提醒一下，《道達研選·2024》已經正式上線，感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

國投證券-動物保健行業(yè)：周期與成長并存，增量空間廣闊

國信證券-動物保健行業(yè)投資框架

（錢研君）

本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝