每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)百亞股份（003006）。

核心觀點(diǎn)：2023年公司重點(diǎn)發(fā)力線上渠道、產(chǎn)品力&品牌力持續(xù)拉升，外圍市場(chǎng)亦穩(wěn)步拓展，2024年持續(xù)成長(zhǎng)可期。我們認(rèn)為“益生菌”系列的成功放量反映公司產(chǎn)品升級(jí)及品牌塑造卓有成效、核心競(jìng)爭(zhēng)力提升；2024年公司戰(zhàn)略清晰，短期產(chǎn)能及渠道結(jié)構(gòu)變化不改公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。看好公司從區(qū)域走向全國(guó)、高速成長(zhǎng)，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

產(chǎn)品力&品牌勢(shì)能向上，助力國(guó)貨破圈。2023年，公司在產(chǎn)品迭代及品牌營(yíng)銷(xiāo)端成果顯著，核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。

①在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，2023年新推“益生菌”系列，Q2起全渠道鋪開(kāi)并傾斜營(yíng)銷(xiāo)資源，以益生菌為賣(mài)點(diǎn)的大健康產(chǎn)品占比迅速提升,“雙十一”期間銷(xiāo)售突破3800萬(wàn)片（官方戰(zhàn)報(bào)）。前三季度，公司營(yíng)收14.76億元（+30.7%），Q3單季度營(yíng)收5.26億元（+34.65%），其中自由點(diǎn)收入4.73億元（+40.7%），毛利率55.4%（+4.4pct.），高端系列產(chǎn)品收入占比持續(xù)增加，拉升整體毛利率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2024年，我們預(yù)估產(chǎn)品推新圍繞益生菌系列升級(jí)展開(kāi)，鞏固產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與品牌心智。

②在品牌投入上，2023年看重抖音等新渠道品宣價(jià)值，帶動(dòng)其他平臺(tái)及線下市場(chǎng)品牌認(rèn)知加深。2020年以來(lái)，公司持續(xù)加大品牌建設(shè)，銷(xiāo)售費(fèi)用率從17.7%（2020年）提升至27.8%（2023前三季度），考慮電商業(yè)務(wù)及外圍渠道拓展，公司品牌戰(zhàn)略投入加大。我們認(rèn)為，短期品宣費(fèi)用投入增加符合公司全國(guó)擴(kuò)張戰(zhàn)略，長(zhǎng)期看，盈利中樞有望抬升。

電商：增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期，把握新興直播平臺(tái)崛起下彎道超車(chē)機(jī)遇，2024年鞏固直播平臺(tái)份額。2023年，公司重點(diǎn)投入抖快等新興電商渠道，帶動(dòng)線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。電商渠道2023年前三季度收入4.33億元（+93.8%），其中，Q1/Q2/Q3單季度收入分別增長(zhǎng)86%/60%129.5%，持續(xù)超預(yù)期，“雙十一”期間自由點(diǎn)抖快直播排名第一（官方戰(zhàn)報(bào)）。從平臺(tái)表現(xiàn)看，抖音等直播平臺(tái)增長(zhǎng)靚麗，抖音渠道外圍省份貢獻(xiàn)核心收入，展望2024年，電商渠道有望突破10億。

線下：外圍市場(chǎng)以點(diǎn)帶面，重視品牌心智輻射與終端動(dòng)銷(xiāo)、看好2024年有序擴(kuò)張。2023年，疫后經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)背景下，公司重新梳理內(nèi)部架構(gòu)、集中資源突破重點(diǎn)省市，拓展外圍市場(chǎng)。前三季度收入9.64億元（+17.4%），其中，Q3單季度收入3.07億元（+8.2%），分區(qū)域看，Q3單季度核心區(qū)域以外省份收入增長(zhǎng)32.3%、環(huán)比提速。2024年，我們預(yù)估公司圍繞現(xiàn)有重點(diǎn)省市以點(diǎn)帶面向外輻射，伴隨前期投入?yún)^(qū)域渠道動(dòng)銷(xiāo)模式跑通，公司外圍區(qū)域有望形成良性循環(huán)、助力全國(guó)擴(kuò)張。

投資建議：在產(chǎn)品升級(jí)及流量向線上滲透的趨勢(shì)下、公司把握流量紅利多渠道協(xié)同發(fā)展，有望從區(qū)域走向全國(guó)，開(kāi)啟高速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.87、25.87、31.5億元，同增29.5%、23.9%、21.8%，歸母凈利潤(rùn)2.4、3.09、3.87億元（考慮電商高增及費(fèi)用投入加大，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，前次預(yù)測(cè)值為歸母凈利潤(rùn)2.52、3.13、3.9億元），同增28.4%、28.6%、25.2%，EPS為0.56、0.72、0.9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)