每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，方正證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)呈和科技（688625）。

公司主營(yíng)高性能、安全、環(huán)保高分子材料助劑業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品覆蓋成核劑、合成水滑石、NDO復(fù)合助劑和抗氧劑等。憑借扎實(shí)的研發(fā)和市場(chǎng)拓展能力，公司已成為國(guó)內(nèi)外大型能源化工企業(yè)的供應(yīng)商，客戶(hù)包括中國(guó)石化、中國(guó)石油、中海殼牌、延長(zhǎng)石油、萬(wàn)華化學(xué)、恒力石化、艾迪科及百爾羅赫等。

塑料市場(chǎng)規(guī)模龐大，塑料改性率持續(xù)提升。2022年中國(guó)塑料產(chǎn)量約達(dá)7771.6萬(wàn)噸，改性率約達(dá)23.5%，較發(fā)達(dá)國(guó)家50%的改性率，仍有巨大提升空間。家電與汽車(chē)是改性塑料用量最大的領(lǐng)域，隨著中國(guó)家電（高端化、智能化及個(gè)性化）與汽車(chē)（輕量化及新能源車(chē)所用鋰電池）對(duì)于改性塑料的需求不斷提升，未來(lái)中國(guó)改性塑料市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)。

關(guān)鍵改性助劑的市場(chǎng)仍是外資主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商崛起加速?lài)?guó)產(chǎn)替代化進(jìn)程。2022年我國(guó)成核劑和合成水滑石進(jìn)口替代率均不足30%，成核劑市場(chǎng)份額主要被美利肯、艾迪科及新日本理化等占據(jù)，而中高端水滑石市場(chǎng)份額主要被協(xié)和化學(xué)及其國(guó)內(nèi)子公司占據(jù)，因此進(jìn)口替代仍有巨大空間。近年來(lái)在成核劑和中高端水滑石領(lǐng)域以公司為代表的助劑公司通過(guò)多年的研發(fā)沉淀及市場(chǎng)拓展，打造出高性?xún)r(jià)比、高性能和高客戶(hù)粘性的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程將進(jìn)一步加速。

公司業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，在自主可控的大背景下，進(jìn)口替代的趨勢(shì)有望延續(xù)。成核劑：1）主營(yíng)成核劑產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)具備競(jìng)爭(zhēng)力，部分指標(biāo)超過(guò)國(guó)際供應(yīng)商；2）生產(chǎn)工藝具備先進(jìn)性（不僅是改良傳統(tǒng)工藝，更是在自主創(chuàng)新，例如公司擁有全球首創(chuàng)的四氫苯酐β晶型增韌成核劑生產(chǎn)工藝），且獲得國(guó)際相關(guān)協(xié)會(huì)認(rèn)證；3）公司在深入國(guó)內(nèi)外大型能源化工供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)上，通過(guò)技術(shù)交流和定制化產(chǎn)品加強(qiáng)與客戶(hù)粘性。此外，近年來(lái)公司開(kāi)始在應(yīng)用方面服務(wù)客戶(hù)，從立項(xiàng)階段開(kāi)始，配合客戶(hù)進(jìn)行研發(fā)和測(cè)試，提供給客戶(hù)進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)的咨詢(xún)方案。合成水滑石：1）主營(yíng)通用水滑石和高透明水滑石的部分參數(shù)具備競(jìng)爭(zhēng)力，比肩國(guó)際巨頭，例如公司水滑石產(chǎn)品的吸酸能力是傳統(tǒng)產(chǎn)品的4-6倍，已實(shí)現(xiàn)對(duì)協(xié)和化學(xué)的水滑石進(jìn)口替代；2）生產(chǎn)工藝同樣具備先進(jìn)性，公司掌握了合成水滑石獨(dú)特的表面處理工藝，使得產(chǎn)品在性能上有所突破；3）公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品，獲大客戶(hù)認(rèn)證：公司的合成水滑石產(chǎn)品是中國(guó)石化在使用進(jìn)口合成水滑石外，唯一指定使用的國(guó)產(chǎn)合成水滑石。

戰(zhàn)略收購(gòu)助力公司產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展抗氧劑領(lǐng)域，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，為公司增長(zhǎng)再添新動(dòng)力。公司通過(guò)收購(gòu)科澳化學(xué)和信達(dá)豐布局抗氧劑領(lǐng)域，并且將采取產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)品線(xiàn)協(xié)同策略。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司是國(guó)產(chǎn)塑料助劑細(xì)分領(lǐng)域龍頭，擁有性能方面比肩國(guó)際供應(yīng)商的高性能成核劑、水滑石及復(fù)合制劑產(chǎn)品，并且產(chǎn)品與工藝路線(xiàn)均獲認(rèn)證及專(zhuān)利。國(guó)內(nèi)塑料改性率有望持續(xù)提升，助劑市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)大。公司通過(guò)優(yōu)異的產(chǎn)品深入國(guó)內(nèi)外大型能源企業(yè)供應(yīng)鏈中，并以提供進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)咨詢(xún)方案的方式增強(qiáng)與客戶(hù)粘性，規(guī)模業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)。首次覆蓋，預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.64億、10.38億和12.85億元，歸母凈利潤(rùn)2.24億、2.92億和3.90億元，PE分別為23、18和13倍，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：專(zhuān)利糾紛風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)機(jī)密泄露風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展受下游客戶(hù)影響較大的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲或未能及時(shí)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)