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中國中免:全年利潤率超預(yù)期,關(guān)注新項目落地及機場租金優(yōu)化后表現(xiàn)(興業(yè)證券研報)

每日經(jīng)濟新聞 2024-01-09 22:31:47

每經(jīng)AI快訊,2024年1月9日,興業(yè)證券發(fā)布研報點評中國中免(601888)。

事件:1)2023年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入675.76億元/同比+24.15%,歸母凈利潤67.17億元/同比+33.52%,扣非歸母凈利潤66.55億元/同比+35.78%;2)2023Q4,公司實現(xiàn)營業(yè)收入167.39億元/同比+11.09%/環(huán)比+11.76%,歸母凈利潤15.10億元/同比+275.44%/環(huán)比+12.66%,扣非歸母凈利潤14.64億元/同比+359.99%/環(huán)比+9.55%。

多因素推動公司盈利能力持續(xù)提升,2023年利潤率超預(yù)期。1)毛利率:2023年,公司實現(xiàn)毛利率31.44%,同比上升3.42pct,預(yù)計主要由于:①2023年以來公司折扣、積分政策均有收窄,②貨品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,精品比例有所上升,③機場線下銷售恢復(fù),④2023年5月起,海南省對套代購進行了嚴厲打擊,代購消費有所出清;2)歸母凈利率:2023年,公司實現(xiàn)歸母凈利率9.94%,同比上升0.70pct;2023Q4,公司實現(xiàn)歸母凈利率9.02%,同比上升6.35pct,環(huán)比上升0.07pct,預(yù)計主要由于①公司與上海機場簽訂補充協(xié)議,自2023年12月起機場租金有所下調(diào),②精細化管理帶動經(jīng)營效率提升,③庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化后帶動資產(chǎn)減值損失減少。

新項目、品牌落地開業(yè),疊加機場租金優(yōu)化,有望助推業(yè)績上行。1)新項目開業(yè)爬坡:2023年12月28日,三亞海棠灣一期二號地開業(yè),共引進132個香化品牌,是全球唯一一家以美妝和香化作為主體的獨棟商業(yè)綜合體。此外,迪奧、LV分別于2023年11月1日、2023年10月27日入駐三亞海棠灣,二者均以有稅形式入駐,為免稅引流的同時將帶來新增量,助力公司提前布局封關(guān)競爭。隨著鳳凰機場和博鰲機場改擴建項目開工,機場保障容量提升,有望進一步提振公司業(yè)績;2)機場租金優(yōu)化:2023年12月26日,中免子公司日上上海、日上北京分別與上海機場、首都機場簽訂機場免稅補充協(xié)議,采取保底、銷售取其高的模式,各品類扣點提成由原來的42.5%/47.5%/43.5%(上海機場/首都T2/首都T3)下調(diào)至18-36%。隨著出行客流進一步回暖,預(yù)計實際銷售模式將成為機場租金的主流模式,此次租金系數(shù)的下調(diào)有望緩解租金壓力,提振公司業(yè)績。此外,免稅協(xié)議的優(yōu)化有望加強機場免稅與市內(nèi)免稅的業(yè)務(wù)聯(lián)動,發(fā)揮中免在市內(nèi)免稅領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與評級:中國中免是我們從2016年底至今重點跟蹤的標的,我們對公司盈利預(yù)測做出調(diào)整,預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為67.17、82.15、100.24億元,EPS分別為3.25/3.97/4.85元,對應(yīng)2024年1月9日股價的PE為24.7、20.2、16.6倍,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:政策風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險、市場競爭加劇、新項目開業(yè)不及預(yù)期、已開業(yè)項目爬坡不及預(yù)期等。

(來源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請核實。據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)

 

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