每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)四川路橋（600039）。

低估值高分紅彈性品種，關(guān)注中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性

23年受山洪災(zāi)害等負(fù)面事件影響，公司施工及收入確認(rèn)節(jié)奏有所放緩，但我們認(rèn)為公司高分紅、高成長(zhǎng)的邏輯并未改變，23年以來(lái)蜀道集團(tuán)持續(xù)增持公司股份，截至23年11月3日，蜀道持股比例達(dá)56.56%，蜀道及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)持股79.25%，大股東增持或彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心。此前公司公告，計(jì)劃22-24年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的50%，截至24年1月8日收盤(pán)，以22年現(xiàn)金分紅計(jì)算的股息率為8.6%。若以我們預(yù)測(cè)的23年歸母凈利潤(rùn)119億元、50%的現(xiàn)金分紅比例來(lái)計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的23財(cái)年股息率或超9%。

省內(nèi)基建投資持續(xù)發(fā)力，傳統(tǒng)工程主業(yè)有望提升

23年公司大股東蜀道集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超2650億元、利潤(rùn)總額超105億元，完成投資1960億元，其中高速公路完成投資1186億元，同比+14%，全年建成高速公路654公里，投資額在全省綜合交通投資計(jì)劃完成目標(biāo)總額中占比近一半，新通車(chē)高速公路約占全省77%。從省內(nèi)投資情況來(lái)看，21-22年四川公路水路交通建設(shè)分別完成投資2158、2510億元，23年預(yù)計(jì)完成投資2685億元（23年初設(shè)定目標(biāo)為2000億元以上），同比+7%。2024年1月8日四川省交通運(yùn)輸工作會(huì)議上透露，四川24年計(jì)劃建成通車(chē)高速公路500公里以上，力爭(zhēng)完成公路水路交通建設(shè)投資2600億元以上，24年高速公路通車(chē)總里程預(yù)計(jì)突破1萬(wàn)公里，“十四五”以來(lái)公路水路交通建設(shè)投資有望突破1萬(wàn)億元。在省內(nèi)投資持續(xù)提速背景下，我們認(rèn)為蜀道作為省內(nèi)基建投資的主力軍，有望給公司傳統(tǒng)工程主業(yè)的增長(zhǎng)持續(xù)賦能。

礦產(chǎn)新材料及清潔能源板塊穩(wěn)步推進(jìn)

分業(yè)務(wù)看，1）礦業(yè)及新材料：公司下屬新材料集團(tuán)取得了德陽(yáng)昊華清平磷礦有限責(zé)任公司85%股權(quán)，此前在國(guó)內(nèi)外布局的多金屬礦、鉀鹽礦、磷礦等主要的礦山建設(shè)均有序推進(jìn)中，此外磷酸鐵鋰及廢舊電池回收項(xiàng)目均已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，和當(dāng)升科技合作的磷酸（錳）鐵鋰新材料項(xiàng)目一期已全面啟動(dòng)土建工程。2）清潔能源：截至23Q3末，公司（含托管）在建及運(yùn)營(yíng)的清潔能源權(quán)益裝機(jī)約5GW。毛爾蓋公司水電水光互補(bǔ)420MW光伏項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，同時(shí)公司也在積極布局省外清潔能源項(xiàng)目，預(yù)計(jì)后續(xù)有望持續(xù)增厚利潤(rùn)。

看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

考慮到公司受山洪事件影響，施工及收入確認(rèn)節(jié)奏有所放緩，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)至120/149/179億元（前值為126/160/203億元），同比分別+7%、+24%、+21%，對(duì)應(yīng)24年1月8日收盤(pán)PE分別為5.5、4.4、3.7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)基建景氣度不及預(yù)期；礦產(chǎn)資源投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；清潔能源業(yè)務(wù)盈利能力不及預(yù)期；訂單結(jié)轉(zhuǎn)速度放緩。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)