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新華保險:鳳凰涅槃啟新篇,機制改革續(xù)華章(東吳證券研報)

每日經(jīng)濟新聞 2024-01-07 06:56:40

每經(jīng)AI快訊,2024年1月6日,東吳證券發(fā)布研報點評新華保險(601336)。

鳳凰涅槃啟新篇。當前新華保險P/EV顯著低于A股上市同業(yè)平均水平,主要因素包括板塊資產(chǎn)端壓力和公司自身基本面有待形成市場共識。板塊估值掣肘主要歸因于持續(xù)低利率以及權(quán)益交投情緒低迷拖累。復(fù)盤公司近一年的股價,呈現(xiàn)先揚后抑且波動性高于同業(yè)的特征;公司估值掣肘主要歸因于疫后價值表現(xiàn)低于同業(yè),主要財務(wù)指標有待改善,包括新業(yè)務(wù)價值、個險新單等指標恢復(fù)動能弱于同業(yè)。

機制改革續(xù)華章。2023年末新華保險新一屆董事會成立,楊玉成任新一任董事長,預(yù)計有望成為公司A股IPO以來最年輕的董事長。到任后,楊總指出公司目前存在的七大挑戰(zhàn),并提出以專業(yè)化、市場化、現(xiàn)代化、國際化為重點的十大解決辦法。此外,楊總積極響應(yīng)“大興調(diào)查研究之風”的號召,赴各分支機構(gòu)進行調(diào)研,隊伍渠道通過制度優(yōu)化、優(yōu)增強化、績優(yōu)推動及基礎(chǔ)管理四方面推動實施轉(zhuǎn)型舉措。

2024年公司業(yè)務(wù)展望。從渠道來看,9M23公司個險新單、銀代新單和團險新單對新單貢獻占比分別為27.8%、66.8%和5.4%;對原保費貢獻占比分別為67.6%、30.8%和1.6%,1H23對NBV貢獻分別為80.6%、28.3%和-8.8%。個險渠道方面,2024年伊始《基本法》煥新,隊伍信心增強。我們預(yù)計,隨著基本法落地,2024年績優(yōu)人力人均產(chǎn)能和萬C人力人均產(chǎn)能有望實現(xiàn)同比兩位數(shù)的提升,其中主管層級人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地帶動新增回暖,新增績優(yōu)人力、規(guī)模人力有望實現(xiàn)正增。銀代渠道方面,銀代渠道定位為“規(guī)模做貢獻、價值做補充”的重要渠道,并積極向“以躉促期”的目標邁進,9M23銀保期繳對長險首年保費貢獻比例達42.0%。銀保渠道價值釋放有望充分受益于“報行合一”的嚴格實施,并有望成為壽險新單和價值增長勝負手。從產(chǎn)品來看,公司積極向中高價值的增額終身壽險及長期年金轉(zhuǎn)型,我們預(yù)計整體價值率水平有望觸底回升。

新準則下公司財務(wù)分析。新準則下公司凈利潤波動放大,1Q23、1H23、9M23歸母凈利潤的同比變化幅度分別為114.8%、8.6%和-15.5%。保險服務(wù)收入方面,表現(xiàn)略差于同業(yè),預(yù)計受CSM攤銷利率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異所致。從承保利潤指標來看,公司9M23承保利潤同比下降17.34%。公司投資收益波動高于同業(yè),且FVOCI權(quán)益工具占比略低于同業(yè),使得利潤波動相對較大。拉長來看,公司近三年平均投資收益率和平均綜合投資收益率分別為5.14%和4.78%(老七家算術(shù)平均值為4.91%和4.30%),具備長期穩(wěn)健基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為94.18、124.50和136.59億元(原預(yù)測為129、143和160億元),維持“買入”評級。需要注意的是,利差損對公司估值的隱憂,NBV對利差敏感度高于同業(yè)。我們采用P/EV評估價值方法對公司進行估值,結(jié)合當前股債市場外部環(huán)境,給予投資收益率150bps下行和權(quán)益市場浮虧10%的保守假設(shè),我們給出0.77的P/EV的目標估值。

風險提示:1)權(quán)益市場大幅下行;2)機制改革成效釋放不及預(yù)期;3)報行合一對個險及銀保負面影響超出預(yù)期

(來源:慧博投研)

免責聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請核實。據(jù)此操作,風險自擔。

(編輯 曾健輝)

 

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