每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，華金證券發(fā)布研報點評益豐藥房（603939）。

投資要點

藥店連鎖龍頭，持續(xù)探索新業(yè)務。公司作為國內連鎖藥店龍頭藥企，具有優(yōu)于行業(yè)平均的盈利能力。從業(yè)績端看，利潤端增速快于收入端，毛利率短期承壓。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營收158.88億元（+19.03%，同增，下同），歸母凈利潤9.99億元（+21.32%），扣非歸母凈利潤9.66億元（+21.58%）；毛利率39.55%（-1.38pp），主要受門診統(tǒng)籌、防疫相關商品銷售消化去庫存等因素影響；凈利率7.10%（+0.23pp），主要受益于公司營業(yè)收入增長及管理效益的提升。從產(chǎn)品類別看，非藥收入增速放緩。2023Q1-Q3非藥營收19.57億元（+5.44%），主要系口罩、酒精、消毒液等銷售受到影響所致；隨著公司多元化轉型持續(xù)向大健康產(chǎn)品方向延伸，后續(xù)該板塊有望逐步恢復。在業(yè)務模式上，公司在保持傳統(tǒng)線下銷售模式優(yōu)勢的基礎上設立新零售事業(yè)群，線上線下相融合；2023Q1-Q3新零售業(yè)務收入13.89億元（+14.33%），營收占比8.75%。

藥店門診統(tǒng)籌逐步落地，有望為公司帶來顯著貢獻。自2023年2月國家醫(yī)保局發(fā)布《關于進一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》以來，各地積極推進零售藥店門診統(tǒng)籌的落地。截至2023年8月，已有25個省份的14.14萬家定點零售藥店開通門診統(tǒng)籌報銷服務，累計結算1.74億人次，結算醫(yī)保基金69.36億元。門診統(tǒng)籌對藥店開放，可以為藥店引流并帶來增量銷售收入，利好藥品零售行業(yè)。截至2023Q3公司已有中南、華東及華北三個地區(qū)的醫(yī)保定點零售藥店8327家，公司從商品品種配置、門店軟硬件設施設備等方面做好對接門診統(tǒng)籌的各項工作，隨著各地藥店門診統(tǒng)籌落地進度加快，門診統(tǒng)籌對公司業(yè)績貢獻度有望顯著提升。

區(qū)域聚焦穩(wěn)健擴張，規(guī)模效應優(yōu)勢明顯。公司始終堅持“區(qū)域聚焦”發(fā)展戰(zhàn)略，通過“新店+并購+加盟”的拓展模式，持續(xù)提升門店網(wǎng)絡覆蓋的廣度和深度。目前門店網(wǎng)絡拓展聚焦中南、華東及華北重點六個省市。并購方面，截至2023年9月15日，公司實施同行業(yè)并購投資業(yè)務11起，涉及門店401家。新增門店方面，2023Q1-Q3公司新增門店2240家；其中自建門店1046家，并購門店368家，加盟門店826家。截至2023Q3末，公司門店總數(shù)為12350家；其中直營連鎖店9562家，已取得各類“醫(yī)療保險定點零售藥店”資格的藥店8327家，占公司直營門店總數(shù)比例為87.08%。通過“區(qū)域聚焦”戰(zhàn)略，公司迅速占領區(qū)域市場，在區(qū)域競爭優(yōu)勢日益擴大的同時，持續(xù)增長的規(guī)模效應提升公司議價能力，從而獲得超過行業(yè)平均的盈利水平及較高的銷售與利潤提升。

投資建議：公司作為國內領先藥品零售連鎖企業(yè)之一，門店拓展堅持區(qū)域聚焦，規(guī)模效應優(yōu)勢明顯。隨著門診統(tǒng)籌的逐步規(guī)范化、門店拓展的穩(wěn)健擴張、新零售業(yè)務的持續(xù)探索以及大健康新業(yè)態(tài)的延伸發(fā)展，公司業(yè)績有望繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為14.31/17.74/22.11億元，增速13.0%/24.0%/24.7%；對應PE分別為29/24/19倍。首次覆蓋，給予“增持-A”建議。

風險提示：行業(yè)政策風險、市場競爭加劇風險、快速拓展影響短期業(yè)績風險、并購門店經(jīng)營不達預期風險、公司快速發(fā)展人力資源攤薄風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)