每經AI快訊，2024年1月2日，銀河證券發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：貴州茅臺12月30日公告2023年度生產經營情況，公司預計2023年實現(xiàn)營業(yè)總收入1495億元，同比+17.2%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤735億元，同比+17.2%。2023年生產茅臺酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸。

Q4收入增長提速。根據往年經驗公司預計數(shù)據與財報數(shù)據略有差異，但差異不大。根據預計數(shù)據拆分公司Q4營業(yè)總收入同比+17%、歸母凈利同比+12.6%。Q4收入增速提升，使2023全年收入增速超過2022年報披露的同比+15%左右的目標。這得益于11月1日起53%貴州茅臺酒（飛天、五星）的提價，以及Q4系列酒收入同比快速增長。Q4茅臺酒收入同比+15.2%，系列酒收入同比+41.4%。茅臺酒保持了穩(wěn)健的收入同比增長，我們認為在提價之后適當調整了供應量。系列酒收入同比增長較快因去年Q4控貨穩(wěn)價形成低基數(shù)，系列酒收入主要由茅臺1935拉動增長，根據年底召開的茅臺市場工作會議，2023年茅臺1935營收超過百億元、實現(xiàn)了年初制定的目標。

Q4利潤率低于我們預期?？紤]11月1日起的提價，我們此前預估Q4利潤率會有提升，但根據公司預計數(shù)據來看Q4凈利率同比-1.8pct左右。Q4茅臺酒收入占比下降、系列酒收入占比提升能夠提供部分解釋。稅費方面的變化等待財報更多披露。

茅臺酒基酒產量穩(wěn)定，系列酒擴產。2023年茅臺酒基酒產量與2022年類似，保持穩(wěn)定，前次擴產是在2021年。根據2022年12月公告的茅臺酒“十四五”技改建設項目建設期48個月，我們預計下次明顯擴產在2025年前后。系列酒基酒產量近兩年均保持了20%以上的較快增速，源于2019年啟動的3萬噸醬香系列酒技改工程的產能釋放，2022年2月啟動“十四五”醬香酒習水同民一期建設項目，有助于緩解系列酒產能束縛。

投資建議：根據公司預估數(shù)據，得益于茅臺酒提價和茅臺1935保持強勁增長勢頭，Q4公司收入增長加速，超額完成全年收入目標；利潤率低于我們預期，產品結構變化提供部分解釋，費用投入等情況有待更多披露，但整體而言我們認為是數(shù)據的短期波動，并非重要的趨勢性變化。我們調整2023-2025年EPS預測至58.53/68.38/79.21元，2024/1/2收盤價1688元對應2023-25年P/E分別為29/25/22倍，P/E處于2020年以來的底部位置，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險，政策風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)