每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，浙商證券發(fā)布研報點評新華保險（601336）。

報告導(dǎo)讀

新華保險具備高貝塔屬性，基本面觸底回升，新任領(lǐng)導(dǎo)者到位，發(fā)展動能凸顯。

投資要點

深耕壽險：凈利潤波動上行，ROE、償付能力表現(xiàn)較優(yōu)

新華專注壽險主業(yè)，持續(xù)突破發(fā)展。2012-2022年歸母凈利潤從29.3億增長到98.2億，復(fù)合增速12.8%；2012-2022年的ROE均值為12.6%，表現(xiàn)較好。新華償付能力充足，處于行業(yè)上游，2023Q3，其核心/綜合償付能力充足率分別為146.1%/239.5%，高于主要同業(yè)。

渠道轉(zhuǎn)型：個險產(chǎn)能拐點已現(xiàn)，銀保貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升

新華個險堅持“提產(chǎn)能、優(yōu)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”的發(fā)展路徑，23H1，總?cè)肆?7.1萬，相比去年末下降13.2%，降幅收窄，人均NBV產(chǎn)能觸底回升，同比大增82.2%。銀保渠道的NBV貢獻(xiàn)占比震蕩提升，從2016年的2.3%，提升到2022年的14.3%，23H1，銀保渠道NBV達(dá)6.99億，占比28.9%。

產(chǎn)品/服務(wù)：傳統(tǒng)險占比穩(wěn)步提升，健康養(yǎng)老推進(jìn)布局

從長險新單保費看，新華傳統(tǒng)險占比穩(wěn)定增長，從2017年的26.2%增長到2022年的37.2%，健康險受市場需求低迷及行業(yè)轉(zhuǎn)型影響，占比從2018年的58.7%，降至2022年的10.4%，分紅險占比波動較大。新華持續(xù)布局康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)有19個健康管理中心，1個康復(fù)醫(yī)院，3個養(yǎng)老社區(qū)，賦能保險主業(yè)。

投資表現(xiàn)：規(guī)模持續(xù)增加，總投資收益率較高且波動小

新華投資資產(chǎn)規(guī)模逐年增長，2016-2022年，規(guī)模復(fù)合增速10%，2023Q3，規(guī)模達(dá)1.3萬億元；從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，新華核心權(quán)益資產(chǎn)占比均值10.8%，總權(quán)益資產(chǎn)占比18.5%，均處于行業(yè)上游，預(yù)計資本市場回暖向好帶來的投資彈性更大。2011-2022年，新華凈投資收益率有待提升，但總投資收益率表現(xiàn)較好，總投資收益率均值達(dá)5.18%，處于行業(yè)上游，波動標(biāo)準(zhǔn)差為0.95%，波動較小。

盈利預(yù)測與估值

新華負(fù)債端觸底回升，改革重塑深化推進(jìn)，隨著代理人隊伍的質(zhì)態(tài)改善以及銀保渠道的貢獻(xiàn)提升，預(yù)計延續(xù)趨勢性增長；資產(chǎn)端權(quán)益資產(chǎn)配置較高，預(yù)計隨著資本市場的回暖向好，資產(chǎn)端彈性向上空間打開。預(yù)計2023-2025年新華營業(yè)收入同比-6.7%/7.8%/7.7%，歸母凈利潤同比-27.5%/36.1%/22.7%，內(nèi)含價值同比6.4%/6.9%/7%，EVPS為87.14/93.12/99.59元。新華現(xiàn)價對應(yīng)0.34/0.32/0.3倍PEV，目標(biāo)價43.57元，對應(yīng)2023EPEV為0.5倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

隊伍轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期，權(quán)益市場低迷，長端利率大幅下行，嚴(yán)監(jiān)管政策加劇

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)