每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，申萬宏源發(fā)布研報點評華大九天（301269）。

投資要點：

從點工具到全流程，替代三巨頭的最具實力選手。公司已有模擬電路設計、平板顯示設計全流程EDA工具；2023H1拉通了存儲、射頻電路設計EDA全流程工具，并突破數(shù)字電路邏輯綜合這一關(guān)鍵流程。全流程相較點工具優(yōu)勢明顯：更好的一致性與便利性、更高的客單價與附加值。公司完善的全流程布局，長遠來看是與EDA三巨頭競爭的關(guān)鍵。與此同時，公司基于點工具的長期積累，關(guān)鍵底層技術(shù)可復用，將顯著提升新品開發(fā)效率。正文詳細分拆公司產(chǎn)品線布局，可幫助推斷后續(xù)研發(fā)重點和產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏。

發(fā)力晶圓制造產(chǎn)品線，鐵三角生態(tài)將拉動獲客飛輪。加強與芯片設計公司、晶圓廠的合作，獲取足夠多PDK/標準單元庫與行業(yè)knowhow，是EDA廠商建立生態(tài)護城河的關(guān)鍵。對此公司積極投入晶圓制造EDA工具研發(fā)，加強與晶圓廠的綁定；同時在晶圓制造工程服務領(lǐng)域布局，獲得PDK、單元庫等重要工藝參數(shù)。在與Foundry和Fabless的緊密合作鐵三角關(guān)系建立后，公司有望進入更大規(guī)模獲客的飛輪。

匯聚EDA高端人才，鞏固競爭優(yōu)勢。參考海外EDA巨頭發(fā)展歷程，業(yè)務的快速發(fā)展伴隨人員擴張和人效提升，例如Cadence自2010-2022年，在職員工從4600增長至10200人，人均創(chuàng)收由20.3萬美元增長至34.9萬美元，人均創(chuàng)利由2.8萬美元增長至8.3萬美元。由于EDA開發(fā)涉及物理、數(shù)學、計算機、芯片設計等跨領(lǐng)域知識，培養(yǎng)一名EDA研發(fā)人才需要10年左右。公司通過業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的薪酬福利吸引人才、廣覆蓋的股權(quán)激勵留住人才、前瞻性的校企合作培育人才，成為高端EDA人才的聚集地，不斷強化競爭力。

罕見的戰(zhàn)略機遇期，全球EDA第四極的誕生指日可待！外部有利環(huán)境疊加公司勤修內(nèi)功，公司成長空間廣闊：1）美國針對半導體領(lǐng)域的限制持續(xù)加碼，大大加速我國芯片設計、晶圓制造等領(lǐng)域EDA國產(chǎn)化進程，且國內(nèi)支持政策持續(xù)出臺；2）EDA+AI成為新的技術(shù)趨勢，公司積極探索，或?qū)⑻峁澋莱嚈C會；3）國內(nèi)EDA市場增速預計15%-20%，顯著高于全球水平，公司國內(nèi)市占率穩(wěn)居本土企業(yè)第一，擁有全球客戶約600家，與許多知名客戶長期合作。因此，我們認為公司有較大概率成為EDA領(lǐng)域的新巨頭。

投資分析意見：預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為10.51/15.19/21.13億元，同比增長31.7%/44.6%/39.1%?？紤]到收入確認節(jié)奏以及新一期激勵計劃股份支付費用的影響，我們下修2023/2024年歸母凈利潤至2.45/3.20億元（原預測值為2.61/3.55億元），新增2025年歸母凈利潤預測5.09億元，2023-2025年歸母凈利潤同比分別增長31.8%/30.7%/59.4%。根據(jù)FCFF模型，目標市值約660億元，維持“增持”評級。

風險提示：技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級不達預期；行業(yè)競爭加劇；外延擴張不達預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)