每經AI快訊，2023年12月20日，申萬宏源發(fā)布研報點評仟源醫(yī)藥（300254）。

投資要點：

傳統仿制藥企業(yè)通過體外并購尋找新業(yè)務增長點：2005年成立以來，公司通過持續(xù)體外并購包括三圣藥業(yè)、威奇達制劑事業(yè)部等獲得主要品種，以及收購海力生、恩氏基因等公司股權向化藥制劑以外業(yè)務進行延伸。2020年公司聯合投資人控股江蘇嘉逸，隨后嘉逸董事長加入仟源成為公司董事長。從上市以來歷經多次集采及內部業(yè)務調整之后，在持續(xù)深耕化藥制劑行業(yè)的同時，公司已完成了自身產品矩陣的更新迭代。

管理層擬MBO實現共同控制增強激勵：2023年7月公司發(fā)布定增預案，擬向董事長及總裁定向增發(fā)募資1.85億元，完成后董事長及總裁將通過本次管理層收購成為仟源共同控制人，預計增發(fā)完成后兩人合計持股比例將提升至19.41%。定增完成后公司實際經營者與公司及股東利益關聯有望進一步深化，對未來經營管理形成有效激勵。

集采沖擊對公司存量業(yè)務盈利負面影響基本出清：上市初期公司主要品種為注射用美洛西林鈉舒巴坦鈉、注射用阿莫西林鈉舒巴坦鈉。在歷經核心品種調出醫(yī)保目錄、主要品種集采之后，目前公司主要在售核心品種為依巴斯汀片、鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊、磷霉素氨丁三醇散等，預計后續(xù)暫無進入國采降價風險。

戒煙藥伐尼克蘭或為公司未來成長最大亮點：2023年2月子公司江蘇嘉逸伐尼克蘭獲批上市，成為國內第3家全規(guī)格獲批廠商。伐尼克蘭為戒煙特效藥，原研輝瑞由于生產雜質問題已于2021年啟動全球召回。根據衛(wèi)健委數據及相關政策目標，國內目前超過3億吸煙人群，而至2030年15歲以上人群吸煙率需降低至20%。結合可比國家/地區(qū)，我們預計2030年國內伐尼克蘭市場空間有望增長至20億元。仟源有望借助伐尼克蘭實現營收及利潤的大幅增長。

盈利預測與估值：公司為傳統化藥制劑企業(yè)，在售產品主要以抗感染類藥品及抗過敏藥為主，2020年公司通過收購江蘇嘉逸進一步擴充產品管線，2023年2月潛力產品伐尼克蘭獲批后續(xù)有望成為公司收入利潤貢獻的主要品種。同年7月公司宣布簽署股權回購協議，與財務投資人結束投資合作，預計后續(xù)每年可節(jié)約3,200萬元財務費用。鑒于公司目前仍為虧損狀態(tài)，我們預計公司2023-2025年實現營業(yè)收入8.26/10.18/11.75億元，同比-0.4%/+23.3%/15.4%，預計實現歸母凈利潤0.12/0.66/1.45億元，同比扭虧/+464.5%/+117.8%。我們采用FCFF絕對估值法得出公司每股價值為11.98元，對應市值為28.9億元，較當前市值仍有22.2%的上行空間，首次覆蓋并給予“買入”評級。

風險提示：集采降價風險、伐尼克蘭放量不及預期風險、商譽減值風險。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)