直播嘉賓：苗夢(mèng)羽 信創(chuàng)ETF擬任基金經(jīng)理

直播時(shí)間：9月11日15：30

苗夢(mèng)羽：各位投資者大家下午好，我是國(guó)泰基金量化投資部的基金經(jīng)理苗夢(mèng)羽。我們最近有一個(gè)信創(chuàng)ETF（159537）發(fā)行，從9月11日發(fā)行到9月15日。今天，借這個(gè)機(jī)會(huì)和大家交流一下信創(chuàng)板塊目前的情況和投資機(jī)會(huì)。

1、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的背景

首先信創(chuàng)是一個(gè)簡(jiǎn)稱(chēng)，它的全稱(chēng)叫做信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新，為什么會(huì)有這么一個(gè)概念推出來(lái)。我從幾個(gè)事件給大家介紹一下信創(chuàng)誕生的背景。

有些投資者可能還記得，2013年發(fā)生過(guò)一個(gè)非常轟動(dòng)的事件，叫做“棱鏡門(mén)”，大概的情況是美國(guó)國(guó)安局被曝出對(duì)很多信息進(jìn)行秘密的監(jiān)聽(tīng)，像電腦、聊天軟件還有郵件等等各類(lèi)信息都在監(jiān)聽(tīng)范圍之內(nèi)。而且這個(gè)監(jiān)控是通過(guò)很多跨國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭去操作的，像我們熟悉的微軟、蘋(píng)果、谷歌、雅虎這些都是包括在內(nèi)的。這些事情當(dāng)時(shí)就引起了很大的反響，使得網(wǎng)絡(luò)安全這個(gè)事得到了比較高的關(guān)注度，這是第一個(gè)事情。 

第二個(gè)事情離得稍微近一下，2018年、2019年，中興、華為的事件，包括之后其他和中美科技競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)的限制性事件。到目前是有好幾百家的中國(guó)企業(yè)、機(jī)構(gòu)加入了實(shí)體清單。西方限制了各種技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)品對(duì)華的出口，這個(gè)事情直接造成了我們以芯片為代表的很多科技領(lǐng)域被“卡脖子”的狀態(tài)。

客觀來(lái)說(shuō)，我們國(guó)家像計(jì)算機(jī)行業(yè)起步是比較晚的，過(guò)去包括現(xiàn)在我們很多的IT架構(gòu)都是基于海外的技術(shù)平臺(tái)去實(shí)現(xiàn)的，這是一個(gè)客觀的事實(shí)。

通過(guò)剛剛說(shuō)的這兩個(gè)代表性的事件，大家就意識(shí)到一個(gè)問(wèn)題，如果我們一直依賴海外的IT技術(shù)包括產(chǎn)品以及整個(gè)生態(tài)，就會(huì)長(zhǎng)期受制于人，甚至?xí)?duì)國(guó)家的安全造成重大的威脅。 

我們?cè)趺礃硬拍鼙Ｕ蠂?guó)家的安全呢？這就要求我們把一些技術(shù)、產(chǎn)品包括整個(gè)IT的生態(tài)都掌握在自己手里，去實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代還有自主可控，這就是信創(chuàng)背后的本質(zhì)原因還有核心邏輯的所在。 

說(shuō)了這么多，大家也可以理解到信創(chuàng)是一個(gè)從上層逐漸往下層去推進(jìn)的事情，更多是以政策為核心驅(qū)動(dòng)的。所以說(shuō)政策對(duì)于信創(chuàng)推進(jìn)的節(jié)奏是非常重要的，也就是說(shuō)一旦有相關(guān)的政策推出之后，有可能就會(huì)帶來(lái)信創(chuàng)板塊的擴(kuò)容情況。 

2、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)政策梳理

接下來(lái)我們梳理一下信創(chuàng)這些年的發(fā)展進(jìn)程，包括相關(guān)的政策情況。

信創(chuàng)最早是可以追溯到2013年、2014年，也就是剛剛提到“棱鏡門(mén)”這個(gè)事件的前后，國(guó)家對(duì)于網(wǎng)絡(luò)安全的重視度提高到很高的水平。當(dāng)時(shí)中辦聯(lián)合部委啟動(dòng)了一個(gè)計(jì)劃，就是政務(wù)軟件國(guó)產(chǎn)化的初步試點(diǎn)。當(dāng)時(shí)因?yàn)榭陀^上有技術(shù)水平的限制等原因，很多產(chǎn)品都沒(méi)有達(dá)到可用的狀態(tài)，這個(gè)計(jì)劃只發(fā)生在很小的范圍之內(nèi)，替換的量也是非常有限的。 

2015年到2019年期間，我們國(guó)家又進(jìn)行了一些規(guī)模性的試點(diǎn)，總體還是以黨政為主的，同時(shí)也嘗試把行業(yè)，像金融、電信、電力加入到試點(diǎn)當(dāng)中。 

2018年我們國(guó)家把信創(chuàng)正式納入國(guó)家戰(zhàn)略，并且提出“2+8”的信創(chuàng)體系，除了之前一直在做的黨政信創(chuàng)之外，未來(lái)還會(huì)在關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的八個(gè)大行業(yè)推進(jìn)信創(chuàng)，包括金融、石油、電力、電信、交通、航空航天、醫(yī)療還有教育這八個(gè)大的行業(yè)。 

這是信創(chuàng)早期的情況，總體上就是非常有限的替換規(guī)模，對(duì)板塊的業(yè)績(jī)表沒(méi)有太大的影響。 

我們?cè)賮?lái)看比較近的一些情況，上一輪信創(chuàng)從2019年-2020年開(kāi)始，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)有一個(gè)重要的事件，就是中美出現(xiàn)了科技之間的摩擦和競(jìng)爭(zhēng)。所以說(shuō)基礎(chǔ)軟硬件的國(guó)產(chǎn)化受到了很高程度的重視，信創(chuàng)就迎來(lái)了全面的推廣，首先就是在黨政這塊領(lǐng)域，從之前小范圍的試點(diǎn)到逐步大范圍的推開(kāi)。在行業(yè)方面還是以金融做一個(gè)先導(dǎo)引領(lǐng)整個(gè)大的行業(yè)做一些信創(chuàng)的替換。

從實(shí)際的情況來(lái)看，2020年當(dāng)時(shí)預(yù)期比較高，后面因?yàn)橐咔橐蛩氐挠绊懀?dāng)年采購(gòu)基本上達(dá)到一個(gè)高峰，2021年底基本上完成了一輪。持續(xù)的時(shí)間不算很長(zhǎng)，包括整體的規(guī)模還有范圍也都是比較有限的，這是上一輪的情況。 

3、當(dāng)前為什么關(guān)注信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)

為什么我們會(huì)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)跟大家聊信創(chuàng)這個(gè)事兒？并且為什么要發(fā)行信創(chuàng)ETF這個(gè)產(chǎn)品？

因?yàn)樾乱惠喰艅?chuàng)又啟動(dòng)了。在去年9月底的時(shí)候有一個(gè)重磅的信創(chuàng)政策落地，就是國(guó)資委的七十九號(hào)文，這個(gè)文件之所以重要主要是因?yàn)樗_定了新一輪信創(chuàng)的時(shí)間點(diǎn)還有具體的目標(biāo)和要求。時(shí)間表說(shuō)到2025年黨政信創(chuàng)要基本替換完成，到了2027年八大行業(yè)要應(yīng)替盡替。 

具體的要求是按照替換的難度分了三個(gè)等級(jí)，第一個(gè)是比較簡(jiǎn)單的辦公類(lèi)的，包括像辦公軟件、OA、郵箱還有檔案系統(tǒng)是要百分之百的國(guó)產(chǎn)化。第二個(gè)是運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，比如說(shuō)ERP、CRM還有人力資源的一些系統(tǒng)是應(yīng)替盡替，原則上都是要替換掉的。第三個(gè)就是生產(chǎn)系統(tǒng)，八大行業(yè)里面可能根據(jù)實(shí)際的情況能替盡替，這是三個(gè)等級(jí)的情況。 

有些投資者可能會(huì)問(wèn)，為什么到這一輪信創(chuàng)就值得我們關(guān)注了，它和上一輪有沒(méi)有什么不同的地方？

這個(gè)問(wèn)題我們可以從幾個(gè)方面來(lái)解答，首先是重要的程度，剛剛前面介紹過(guò)，去年9月底七十九號(hào)文直接定了這一輪信創(chuàng)的時(shí)間表還有完成度的目標(biāo)。而且后面，安全的關(guān)鍵詞多次被高層提到，也就確立了這一輪信創(chuàng)的重要程度是非常高的。換句話說(shuō)，其實(shí)市場(chǎng)看到政策的支持力度夠，對(duì)于信創(chuàng)行情是抱有期待的。這一點(diǎn)我們從去年四季度信創(chuàng)板塊的行情也是可以看到的。

第二個(gè)點(diǎn)就是市場(chǎng)規(guī)模，黨政信創(chuàng)方面市級(jí)以上的公文系統(tǒng)改造基本上已經(jīng)完成了，后面要做的就是向縣級(jí)下沉，縣鄉(xiāng)信創(chuàng)還有電子政務(wù)系統(tǒng)的改造這塊市場(chǎng)規(guī)模相比以往市級(jí)以上的規(guī)模是更大的。而且這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模除了本身黨政這塊之外還有一個(gè)重大的變化，就是行業(yè)信創(chuàng)這一輪會(huì)迎來(lái)一個(gè)放量，像金融、電信這些行業(yè)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)需求比黨政要復(fù)雜多得多。所以說(shuō)他需要的設(shè)備像服務(wù)器的數(shù)量也會(huì)更多，而且行業(yè)信創(chuàng)還有一個(gè)好處，不需要依賴財(cái)政資金，也就是說(shuō)整體的付費(fèi)能力會(huì)更強(qiáng)。未來(lái)隨著滲透率的上升，市場(chǎng)在行業(yè)信創(chuàng)的規(guī)模有可能遠(yuǎn)超過(guò)黨政信創(chuàng)的體量。 

第三個(gè)不同點(diǎn)就是落地的節(jié)奏，按照前面說(shuō)的目標(biāo)就是2025年完成黨政替換，2027年八大行業(yè)應(yīng)替盡替的規(guī)劃，從今年開(kāi)始信創(chuàng)就要迎來(lái)大規(guī)模的招標(biāo)。所以說(shuō)目前它處在一個(gè)信創(chuàng)訂單落地的階段，也就是說(shuō)今年是一個(gè)招標(biāo)之年。 

最近，我們看到了一些訂單，比如說(shuō)7月份有中國(guó)郵政，8月份又有中信銀行，最近我們也看到其他有一些銀行陸陸續(xù)續(xù)發(fā)一些招標(biāo)公告。

而且這一輪信創(chuàng)的時(shí)間持續(xù)的非常長(zhǎng)，長(zhǎng)達(dá)五年以上，目前還是訂單落地的初期階段。

這一輪信創(chuàng)因?yàn)橹匾暢潭确浅８撸袌?chǎng)規(guī)模有一個(gè)明顯的擴(kuò)容，包括行業(yè)訂單會(huì)加速放量，所以這是我們認(rèn)為本輪信創(chuàng)跟上一輪巨大的不同點(diǎn)所在。

4、信創(chuàng)行情回顧及展望

剛剛說(shuō)了很多信創(chuàng)政策的情況，大家也比較關(guān)心信創(chuàng)到底有什么樣的行情，我們就回顧一下信創(chuàng)過(guò)往的行情和節(jié)奏。 

2019年之前早期信創(chuàng)的階段，面對(duì)的范圍比較小，體量也不大，所以對(duì)行情的影響比較有限。 

我們?nèi)绻麖?fù)盤(pán)信創(chuàng)的行情，主要看最近這兩段，一個(gè)是2019年開(kāi)始的上一輪信創(chuàng)，一個(gè)就是去年四季度開(kāi)始的本輪信創(chuàng)。

上一輪信創(chuàng)雖然規(guī)模范圍比較有限，但是行情還是比較明顯的，而且它經(jīng)歷了完整的，從整體政策的規(guī)劃再到訂單的落地，再到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的過(guò)程。

首先2019年是第一個(gè)政策預(yù)期階段，在八、九月份信創(chuàng)陸續(xù)有臺(tái)賬出來(lái)，到了實(shí)際報(bào)預(yù)算的環(huán)節(jié)，市場(chǎng)對(duì)信創(chuàng)有一定的認(rèn)知了，行情同步出現(xiàn)了啟動(dòng)；再到2020年二三季度大規(guī)模招投標(biāo)就開(kāi)始放出來(lái)了，也就是信創(chuàng)開(kāi)始進(jìn)入訂單落地的階段，行情同樣有明顯的上漲；2020年四季度到2021年三季度整個(gè)信創(chuàng)板塊業(yè)績(jī)?cè)谟唵沃笾鸩降玫搅藘冬F(xiàn)。這個(gè)階段早期有再次上漲的趨勢(shì)和預(yù)期，受到當(dāng)時(shí)計(jì)算機(jī)板塊下跌的影響，包括后續(xù)信創(chuàng)到業(yè)績(jī)的后期，增量收入的邊際影響也在減弱，所以說(shuō)板塊在這一個(gè)階段后面逐步進(jìn)入了下跌。

回顧上一輪行情可以看到，有幾個(gè)節(jié)點(diǎn)是比較關(guān)鍵的，首先就是政策預(yù)期這個(gè)階段，市場(chǎng)對(duì)政策有了一定的認(rèn)知，就會(huì)關(guān)注這個(gè)板塊；第二個(gè)就是訂單落地，訂單落地相當(dāng)于確認(rèn)了這個(gè)事情推進(jìn)的進(jìn)程，也是一個(gè)比較關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)；第三個(gè)就是業(yè)績(jī)兌現(xiàn)初期。這幾個(gè)節(jié)點(diǎn)是信創(chuàng)行情里面比較關(guān)鍵的階段，也可能會(huì)有比較好的階段性投資機(jī)會(huì)。這是上一輪的情況。

參照上一輪的節(jié)奏來(lái)看，這一輪我們預(yù)計(jì)也會(huì)經(jīng)歷這些階段，從政策規(guī)劃到訂單落地再到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。首先在去年四季度看到政策出臺(tái)，并且有重要的會(huì)議加強(qiáng)預(yù)期之后，信創(chuàng)板塊有了一波明顯的行情，這是去年四季度的表現(xiàn)。到了今年信創(chuàng)處在了招投標(biāo)啟動(dòng)、訂單落地的關(guān)鍵性第二階段。上半年確實(shí)是比較沉寂的，沒(méi)有什么太多的動(dòng)作，但是到了七八月份我們可以看到信創(chuàng)明顯開(kāi)始加速了。一方面是國(guó)家部委下發(fā)了一些操作層面的采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，另外一方面就是信創(chuàng)的訂單開(kāi)始有一個(gè)加速。7月份中國(guó)郵政采購(gòu)超過(guò)六萬(wàn)套的服務(wù)器操作系統(tǒng)，8月份又有中信銀行65億的信創(chuàng)大單，包括最近看到工行和郵儲(chǔ)都公開(kāi)了招標(biāo)的信息。

信創(chuàng)的訂單確實(shí)開(kāi)始在落地的進(jìn)程當(dāng)中，這一輪信創(chuàng)持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)，能夠達(dá)到五年以上。目前階段還沒(méi)有到采購(gòu)的高峰期，預(yù)計(jì)在今年四季度包括明年會(huì)看到更多的訂單。從目前這一輪信創(chuàng)所處的階段來(lái)看還是處于訂單落地的早期，后續(xù)的行情可能還會(huì)有一定的空間，可以持續(xù)關(guān)注一下放量的情況。

5、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈解析

搞清楚為什么要信創(chuàng)、相關(guān)的政策以及歷史之后，我們?cè)賮?lái)看信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈包括哪些具體的環(huán)節(jié)。

我們所使用的每一項(xiàng)IT服務(wù)背后，都有很多的環(huán)節(jié)在進(jìn)行支持，就以每天都要用到的軟件為例，本身是要有軟件公司做相應(yīng)的軟件開(kāi)放，還要有各類(lèi)硬件廠商提供PC的芯片，包括其他設(shè)備去組成這臺(tái)計(jì)算機(jī)。另外還需要一些基礎(chǔ)軟件，比如像操作系統(tǒng)，能夠?yàn)檗k公軟件的正常運(yùn)行保駕護(hù)航。也就是說(shuō)，IT這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從上到下、各個(gè)環(huán)節(jié)是一環(huán)扣一環(huán)，最終才能夠向終端用戶提供這項(xiàng)服務(wù)。

我們要實(shí)現(xiàn)IT國(guó)產(chǎn)化就一定不是在某個(gè)單一環(huán)節(jié)去做國(guó)產(chǎn)替代，而是從關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)逐步實(shí)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化目標(biāo)。信創(chuàng)覆蓋的是一個(gè)完整的IT產(chǎn)業(yè)鏈條，從硬件到軟件再到服務(wù)，主要包括三大塊內(nèi)容，也就是基礎(chǔ)硬件、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件三大塊。

（1）基礎(chǔ)硬件

我們先來(lái)看第一塊基礎(chǔ)硬件的部分，它主要包括整機(jī)，就是PC和服務(wù)器，對(duì)應(yīng)的上游還有芯片。

PC是什么大家都非常熟悉；服務(wù)器其實(shí)也是一種計(jì)算機(jī)，性能是比較高的，主要是在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中會(huì)用到服務(wù)器這種設(shè)備。目前大部分的互聯(lián)網(wǎng)結(jié)構(gòu)都是基于客戶到服務(wù)器這樣的模型，具體來(lái)說(shuō)就是服務(wù)器會(huì)響應(yīng)客戶機(jī)的需求，把數(shù)據(jù)提交給客戶機(jī)，然后由客戶機(jī)進(jìn)行計(jì)算，接著就可以給用戶反饋出這么一個(gè)計(jì)算結(jié)果。因?yàn)榉?wù)器會(huì)存儲(chǔ)和處理網(wǎng)絡(luò)上非常多的高達(dá)80%的數(shù)據(jù)和信息，所以說(shuō)它是互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)中非常重要的節(jié)點(diǎn)。

我們?cè)偻嫌蝸?lái)看，無(wú)論是PC還是服務(wù)器都離不開(kāi)CPU、GPU這些核心的硬件，它們占到了像服務(wù)器里面成本的大頭。

根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，在基礎(chǔ)型的服務(wù)器當(dāng)中，芯片的成本占32%，內(nèi)存及存儲(chǔ)器的占比接近45%。在性能或者運(yùn)算能力更高的服務(wù)器當(dāng)中，芯片的成本就能更高到50%以上甚至80%。內(nèi)存、還有存儲(chǔ)相應(yīng)比例就降低了，可能10%到30%的范圍。所以說(shuō),芯片是服務(wù)器里面非常核心的部分。

（2）基礎(chǔ)軟件

第二塊是基礎(chǔ)軟件，它可以說(shuō)是計(jì)算機(jī)系統(tǒng)里面的靈魂，包括操作系統(tǒng)、中間件，還有數(shù)據(jù)庫(kù)。

操作系統(tǒng)大家都很熟悉，典型的產(chǎn)品有Windows、安卓、IOS、Linux等等，它是計(jì)算機(jī)里面最基本的系統(tǒng)軟件。發(fā)揮的作用是管理和調(diào)用計(jì)算機(jī)所謂的資源，讓它們能夠合理的去進(jìn)行一些分配，從而就能夠協(xié)調(diào)各個(gè)程序，正常并且有序的去實(shí)現(xiàn)運(yùn)行。這個(gè)領(lǐng)域海外起步是非常早的，整體配套的生態(tài)也非常成熟，基本上處于壟斷的狀態(tài)，但是最近幾年我們也看到國(guó)內(nèi)也逐漸有了一些相應(yīng)的產(chǎn)品。

第二塊是數(shù)據(jù)庫(kù)，它是負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)庫(kù)的搭建、使用包括維護(hù)的大型系統(tǒng)軟件，簡(jiǎn)單理解就是把大量的數(shù)據(jù)做收納和整理，而且提供給我們快速調(diào)動(dòng)的功能。在計(jì)算機(jī)里面數(shù)據(jù)庫(kù)處于IT架構(gòu)的比較核心位置，向上可以支撐各種運(yùn)用軟件的運(yùn)行，向下能夠調(diào)動(dòng)各種各樣的基礎(chǔ)資源，比如像計(jì)算、存儲(chǔ)等等，它都是可以調(diào)動(dòng)的。相對(duì)來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)庫(kù)比較復(fù)雜，地位也比較深厚，在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)里面，數(shù)據(jù)庫(kù)是比較核心的一個(gè)領(lǐng)域。

還有一個(gè)就是中間件，這個(gè)東西我們平時(shí)看不太到，主要是方便開(kāi)發(fā)人員使用的，它能夠在基礎(chǔ)軟件和應(yīng)用軟件之間起到比較好的連接作用，方便軟件之間進(jìn)行溝通。也就是說(shuō)，它不需要開(kāi)發(fā)人員花費(fèi)大量的時(shí)間、精力，解決不同軟件之間怎么去連接的復(fù)雜問(wèn)題，從而能夠給開(kāi)發(fā)人員提供簡(jiǎn)單又比較統(tǒng)一的開(kāi)發(fā)環(huán)境，這是基礎(chǔ)軟件的三個(gè)部分。

（3）應(yīng)用軟件

第三塊是應(yīng)用軟件，這個(gè)大家比較熟悉，日常用的比較多的像辦公類(lèi)的Office套件、郵箱這些系統(tǒng)，還有像工業(yè)軟件和安全類(lèi)的軟件也是屬于應(yīng)用軟件的范疇，這是整體信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的部分以及細(xì)分的情況。

6、信創(chuàng)板塊投資機(jī)會(huì)解讀

剛剛介紹了很多信創(chuàng)相關(guān)的基礎(chǔ)信息，在這些信息的基礎(chǔ)之上，我們就可以梳理一下整個(gè)信創(chuàng)板塊有怎么樣的投資邏輯和機(jī)會(huì)。

（1）國(guó)產(chǎn)替代

首先，信創(chuàng)本質(zhì)是國(guó)產(chǎn)替代，所以說(shuō)IT產(chǎn)業(yè)的替代空間有多大，也就決定了整個(gè)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)能夠走多遠(yuǎn)，天花板有多高。

前面介紹過(guò)，信創(chuàng)不是在某個(gè)單一的環(huán)節(jié)去做國(guó)產(chǎn)替代，而是要有一個(gè)整體性的解決方案，也就是要形成CPU和操作系統(tǒng)為核心的國(guó)產(chǎn)生產(chǎn)系統(tǒng)。這里面CPU可以說(shuō)是計(jì)算機(jī)的心臟，操作系統(tǒng)是計(jì)算機(jī)的靈魂，它們都是處于IT架構(gòu)里面比較頂層的環(huán)節(jié)，因?yàn)楹Ｍ鈱?duì)這兩塊整體的壟斷程度很高，技術(shù)也更加成熟，所以對(duì)于我們來(lái)說(shuō)進(jìn)入的門(mén)檻比較高。目前像CPU、操作系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)滲透率是整個(gè)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)里面最低的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足5%的水平。

我們?cè)偻蠈觼?lái)看，中間件的國(guó)產(chǎn)化率超過(guò)30%，應(yīng)用軟件能夠達(dá)到40%以上，數(shù)據(jù)庫(kù)這幾年發(fā)展的也比較快，國(guó)產(chǎn)的滲透率差不多是五成左右的水平。

所以總體來(lái)看，在信創(chuàng)三大主要環(huán)節(jié)上，國(guó)產(chǎn)化率目前最高的就是五成左右的水平，意味著我們未來(lái)要去實(shí)現(xiàn)接近全面的國(guó)產(chǎn)化，還會(huì)有很大的空間。

我們?cè)趪?guó)產(chǎn)化率特別低的環(huán)節(jié)，也在逐步打造自己的產(chǎn)品和生態(tài)。比如在芯片環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)有六大主流的芯片設(shè)計(jì)廠商都在推進(jìn)自主化的進(jìn)程，最新的CPU已經(jīng)接近了國(guó)際高端水平的位置。在操作系統(tǒng)環(huán)節(jié)，我們的桌面和服務(wù)器已經(jīng)有相應(yīng)的操作系統(tǒng)產(chǎn)品投入到應(yīng)用當(dāng)中，并且能夠適應(yīng)國(guó)產(chǎn)的整機(jī)，對(duì)一些軟件兼容性和適配性也在逐步有一個(gè)提升。

整體可以看到，在國(guó)產(chǎn)替代空間這塊，整體還是有非常廣闊的空間去做這個(gè)替換的，這是第一個(gè)邏輯。

（2）政策支撐

第二個(gè)邏輯，從前面對(duì)信創(chuàng)歷史的梳理可以看到，每一輪信創(chuàng)的起點(diǎn)都是政策規(guī)劃的出臺(tái)，并且政策實(shí)際能夠拉動(dòng)的需求有多大，也就決定了我們這一輪信創(chuàng)能夠走多遠(yuǎn)。

去年9月末的七十九號(hào)文出臺(tái)，政策規(guī)劃的起點(diǎn)已經(jīng)確立了，這個(gè)起點(diǎn)已經(jīng)很高了。后來(lái)在這個(gè)高度基礎(chǔ)上，又有國(guó)家安全關(guān)鍵詞的加強(qiáng)。所以站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們國(guó)家已經(jīng)把安全這個(gè)事情放到非常高的位置上面，強(qiáng)調(diào)的是安全和發(fā)展要并舉。結(jié)合最近幾年中美科技摩擦，包括俄烏沖突很多實(shí)踐來(lái)看，確實(shí)是一個(gè)非常有必要性的決策。

接下來(lái)我們?cè)賮?lái)看，為什么政策對(duì)于信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的公司，甚至計(jì)算機(jī)行業(yè)影響都非常大？

從IT產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，它的需求來(lái)源是下游客戶的需求，如果把下游需求按照應(yīng)用行業(yè)的類(lèi)別劃分，大概可以分出互聯(lián)網(wǎng)：央國(guó)企：民企4：4：2的分配，也就是央國(guó)企的IT需求占全市場(chǎng)的40%。這就是說(shuō)信創(chuàng)政策針對(duì)的國(guó)企、央企這個(gè)群體，包括黨政是IT市場(chǎng)上的大客戶，它們的替換需求對(duì)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)很重要，包括體量也是很可觀的。

這個(gè)替換需求是可以進(jìn)行一些量化和測(cè)算的。首先，信創(chuàng)的用戶范圍主要是像一些政府單位包括央企國(guó)企，他們需要多少臺(tái)設(shè)備其實(shí)是和人員數(shù)量掛鉤的。在2020年到2022年期間，信創(chuàng)主要針對(duì)市級(jí)以上的黨政部門(mén)，對(duì)應(yīng)的從業(yè)人員數(shù)量不到一千萬(wàn)人的量級(jí)。到了這一輪信創(chuàng)，整體的范圍下車(chē)到縣鄉(xiāng)黨政，還加上八大行業(yè)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料，2020年國(guó)有單位整體從業(yè)人員是5563萬(wàn)人，也就是說(shuō)這一輪信創(chuàng)面對(duì)的從業(yè)人員數(shù)量是從之前不到一千萬(wàn)人提高到了接近五千六百萬(wàn)人的水平，相比上一輪人員上面有五倍的擴(kuò)容空間，這是從人員的角度來(lái)看。

我們具體到設(shè)備的數(shù)量來(lái)看，假設(shè)國(guó)有單位的人員每人配備一臺(tái)PC的話，十臺(tái)PC會(huì)對(duì)應(yīng)一臺(tái)服務(wù)器，存量的PC數(shù)量就是五千五百萬(wàn)臺(tái)的水平，存量服務(wù)器的數(shù)量是五百五十萬(wàn)臺(tái)，這就是我們要替換的總量水平。

假定包括黨政在內(nèi)的一些公共管理、社會(huì)組織滲透率能夠達(dá)到80%，其他的國(guó)有單位滲透率按70%來(lái)算，就可以計(jì)算出整個(gè)PC還有服務(wù)器的替換規(guī)模，分別是四千萬(wàn)臺(tái)和四百萬(wàn)臺(tái)的水平。再用市場(chǎng)價(jià)格去乘上并且加總，我們就可以看到整體的規(guī)模會(huì)在五千億元左右的水平。

這僅僅是我們從存量替代的角度來(lái)看，不考慮人員可能有新增，需求可能有新增的話，國(guó)有單位是有望為這個(gè)信創(chuàng)市場(chǎng)貢獻(xiàn)大概五千億元的市場(chǎng)空間。因此，在這樣一個(gè)強(qiáng)政策周期下面，除了有政策帶來(lái)的話題的熱度之外，確實(shí)也會(huì)拉動(dòng)實(shí)際的需求，從而給板塊帶來(lái)一些新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這是第二個(gè)方面的邏輯。

（3）技術(shù)周期驅(qū)動(dòng)

我們?cè)賮?lái)看第三個(gè)方面，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈包括基礎(chǔ)硬件、應(yīng)用軟件，也就是說(shuō)信創(chuàng)主要對(duì)應(yīng)的是計(jì)算機(jī)行業(yè)，還有一部分是芯片。對(duì)于這樣的科技行業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)周期也是一個(gè)非常重要的驅(qū)動(dòng)力。因?yàn)橐坏┯幸恍┘夹g(shù)突破產(chǎn)生，就很可能會(huì)創(chuàng)造出一些全新的需求，從而給板塊整個(gè)行業(yè)帶來(lái)景氣度的提升。

我們目前恰好處在這么一個(gè)大技術(shù)周期的開(kāi)端，人工智能大模型帶來(lái)的重磅技術(shù)突破，首先這個(gè)突破對(duì)于算力很高的要求，會(huì)給芯片還有服務(wù)器帶來(lái)需求增長(zhǎng)的新的動(dòng)能。因?yàn)榇竽Ｐ退惴ǚ浅?fù)雜，涉及的數(shù)據(jù)體量也很大，可能達(dá)到千億萬(wàn)億的級(jí)別，它就需要最強(qiáng)大腦，也就是強(qiáng)大的算力支撐，這是人工智能的基礎(chǔ)設(shè)施。

強(qiáng)大的算力主要依賴于芯片和服務(wù)器載體提供，我們先來(lái)看芯片，它是算力的核心來(lái)源，目前最主要的算力芯片品種是GPU，因?yàn)樗瞄L(zhǎng)并行運(yùn)算，并且有比較好的大規(guī)模數(shù)據(jù)處理的能力，適合應(yīng)對(duì)大模型這種數(shù)據(jù)體量大、訓(xùn)練時(shí)間長(zhǎng)的這種場(chǎng)景。按照IDC在2021年的數(shù)據(jù)，GPU能夠占到國(guó)內(nèi)人工智能芯片90%以上的市場(chǎng)份額，確實(shí)是一個(gè)非常主流的品種。

雖然說(shuō)芯片是算力的來(lái)源，但是我們沒(méi)有辦法靠手握一顆芯片就提供這個(gè)算力，還要把它加在AI服務(wù)器上面，才能夠發(fā)揮出最終需要的訓(xùn)練和推理的效果。為了滿足人工智能訓(xùn)練和推理的需求，AI服務(wù)器需要搭載的芯片的數(shù)量也會(huì)大幅的上升，比如說(shuō)傳統(tǒng)服務(wù)器只需要搭載兩顆CPU就可以了，最新的AI服務(wù)器可能需要在兩顆CPU的基礎(chǔ)上再加上八顆GPU，這是人工智能的算力方面，對(duì)于芯片和服務(wù)器帶來(lái)增量需求的影響。

與此同時(shí)，人工智能大模型對(duì)于數(shù)據(jù)、應(yīng)用落地的需求也是有望給軟件類(lèi)、數(shù)據(jù)庫(kù)、應(yīng)用軟件等提供快速發(fā)展甚至超出的機(jī)會(huì)。因?yàn)閿?shù)據(jù)是大模型的食物和養(yǎng)料，我們要把既豐富又高質(zhì)量的數(shù)據(jù)去喂給大模型，才能夠獲得有效的訓(xùn)練，才能夠進(jìn)步的很快、變得足夠聰明。也就是說(shuō)如果我們想要快速發(fā)展大模型，除了要構(gòu)建好的算法之外，還要有國(guó)內(nèi)高質(zhì)量稀缺的數(shù)據(jù)來(lái)做一些訓(xùn)練的支持。

所以說(shuō)，在人工智能時(shí)代，不僅僅是客觀上數(shù)據(jù)的量級(jí)迎來(lái)了爆發(fā)，包括數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)復(fù)雜度也提升，同時(shí)人工智能本身對(duì)于數(shù)據(jù)的管理能力也提出了更高的要求。數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)作為底層的軟件和支撐，也會(huì)是人工智能大趨勢(shì)下受益的領(lǐng)域之一。

還有應(yīng)用軟件這個(gè)部分，人工智能大模型作為技術(shù)創(chuàng)新，最終的目標(biāo)肯定還是要尋求應(yīng)用的落地。協(xié)同辦公是其中一個(gè)使用比較廣泛、落地速度比較快的場(chǎng)景，可以應(yīng)用在Office套件、郵箱包括OA等等軟件上面。它主要是把辦公軟件，還有AI大模型進(jìn)行一個(gè)介入的操作，就能夠輔助我們高效完成一些工作。比如說(shuō)像一些材料，包括畫(huà)圖表、做一些數(shù)據(jù)分析等等，還可以提升OA系統(tǒng)文檔管理的一些能力和效率。

最近大家也有看到新聞，比如說(shuō)人工智能大廠推出了很多款智能辦公相關(guān)的產(chǎn)品，也確實(shí)證明了在這個(gè)領(lǐng)域，AI落地的速度是很快的。

總結(jié)一下，信創(chuàng)板塊目前的投資邏輯所在，第一個(gè)是國(guó)產(chǎn)替代的廣闊空間，第二個(gè)就是有強(qiáng)政策周期帶來(lái)的實(shí)際替換需求，第三個(gè)就是人工智能大模型技術(shù)周期與前面的因素實(shí)現(xiàn)共振、與政策共振，從而創(chuàng)造出全新的需求，帶來(lái)整個(gè)板塊景氣度的提升。這三個(gè)點(diǎn)是我們?nèi)斯つ壳半A段信創(chuàng)板塊核心的投資邏輯和機(jī)會(huì)所在。

7、信創(chuàng)ETF（159573）簡(jiǎn)介

最后我們介紹一下信創(chuàng)ETF這個(gè)正在發(fā)行的產(chǎn)品，它跟蹤的是國(guó)證信息技術(shù)創(chuàng)新主題指數(shù)。從名字可以看出來(lái)，是針對(duì)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)設(shè)計(jì)的指數(shù)產(chǎn)品，所以它覆蓋的范圍就是前面介紹到的信創(chuàng)幾大核心板塊，包括技術(shù)硬件、技術(shù)軟件、應(yīng)用軟件、信息安全等板塊。

為了保證指數(shù)和信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是高度相關(guān)的，這個(gè)指數(shù)還從個(gè)股層面做了一些把控和限制，對(duì)于操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、辦公軟件這些核心信創(chuàng)領(lǐng)域的個(gè)股權(quán)重上限可以達(dá)到15%，其他相關(guān)度比較低的個(gè)股權(quán)重就不能夠超3%這個(gè)水平，這樣就能夠保證指數(shù)整體的純度，對(duì)于信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)會(huì)有比較好的反應(yīng)和跟蹤的效果。 

信創(chuàng)ETF作為一個(gè)指數(shù)基金，它的投資目標(biāo)就是緊密跟蹤國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)，我們會(huì)用90%以上、接近100%的倉(cāng)位，去投資于信創(chuàng)指數(shù)的成分股，盡量做一個(gè)比較好的跟蹤。 

最后看一下這個(gè)指數(shù)的估值，截至今年8月25日，國(guó)證信息技術(shù)創(chuàng)新主題指數(shù)PE估值是48.48倍，處于2015年2月發(fā)布以來(lái)，歷史分位數(shù)54.5%的水平，差不多是歷史平均的位置。我們覺(jué)得隨著整個(gè)國(guó)產(chǎn)替代的打開(kāi)，包括下游需求逐步迎來(lái)釋放，估值可能還會(huì)存在進(jìn)一步上行的空間。 

以上就是關(guān)于信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，還有正在發(fā)行的信創(chuàng)ETF的介紹，感興趣的投資者，可以關(guān)注信創(chuàng)ETF這個(gè)產(chǎn)品，于9月11日到15日發(fā)行中，它的認(rèn)購(gòu)代碼是159537。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。 

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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