每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

十年期國債期貨已連續(xù)第二周出現(xiàn)周陰線，這波債市看跌的原因，不僅來自于經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖預(yù)期的提升，也來自于機構(gòu)從上半年債市獲利盤中了結(jié)，更來自于債券的供給端出現(xiàn)新變化，上周五，證監(jiān)會修訂的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》或也預(yù)示著未來企業(yè)債的發(fā)審將趨嚴(yán)，債市短期內(nèi)或有見頂?shù)目赡堋?/p>

10年期國債期貨創(chuàng)42周單周最大跌幅

上周（9.4-9.10），市場資金面已經(jīng)出現(xiàn)縮減。央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上周央行公開市場操作凈回籠6640億元，從市場成交看得益于跨月結(jié)束資金面一度出現(xiàn)下行，但周四、周五DR001等關(guān)鍵指標(biāo)加權(quán)成交利率再次回到前高附近，疊加存單收益率持續(xù)上行。

出現(xiàn)這樣的情況，疊加近期經(jīng)濟基本面的情況，可以判斷，已經(jīng)出現(xiàn)了觸底反彈的信號。簡單來說，可以理解為，企業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)暖正在逐步脫離以融資為主要脫困來源的被動方式，故而資金融通的需求有下行的趨勢。

當(dāng)然，發(fā)債融資是為企業(yè)服務(wù)的，債市的冷暖也是由債市的活躍度而定的，顯然，在當(dāng)前態(tài)勢下債市有下行的可能，且從過往的經(jīng)濟運行態(tài)勢來看，每逢三四季度，特別是9月底、10月初的時間點，債市曾多次出現(xiàn)牛熊反轉(zhuǎn)。

從目前來看，債市確有拐頭向下的趨勢，Wind統(tǒng)計顯示，10年期國債期貨上周跌幅達(dá)到0.45%創(chuàng)42周單周最大跌幅。T2312全周振幅0.5%、最低價101.510、下跌0.425、最終收于101.685。相對應(yīng)的，各期限國債收益率也上行6-10BP不等，中短收益率上行幅度依然明顯大于10Y，10Y-5Y及10Y-2Y期限利差進一步收窄。

總結(jié)來說，盡管債市受穩(wěn)增長政策落地、寬信用政策進一步升溫、資金收斂、機構(gòu)止盈等多維度因素影響再次迎來大幅調(diào)整，但本輪債市仍有階段性調(diào)整的可能。

從債券基金的角度來看，Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金指數(shù)周跌幅0.22%、短期純債基金指數(shù)跌幅0.11%。但從頭部基金業(yè)績來看，各類型債券基金頭部產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好，部分基金周內(nèi)凈值漲幅接近3%。

說明：上周各類債券型基金頭部產(chǎn)品業(yè)績 來源：Wind

企業(yè)債發(fā)審未來有望進一步從嚴(yán)

前述債市多空邏輯中提到供給端的影響，至少從供給減少的角度來看，對債市中期的影響或是消極因素，但從提高債券供給的質(zhì)量來說，確也是件好事。

9月8日，證監(jiān)會就修訂《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號--公開發(fā)行公司債券申請文件》公開征求意見，明確將企業(yè)債總體納入公司債監(jiān)管框架，在保持企業(yè)債“資金跟著項目走”等制度安排的同時，強化對公司債（企業(yè)債）防假打假、募集資金、非市場化發(fā)行等方面的監(jiān)管要求。

市場人士認(rèn)為，在過渡期內(nèi)，監(jiān)管部門已經(jīng)開展較多準(zhǔn)備工作，后續(xù)更多細(xì)化安排將逐步推出。未來，企業(yè)債將保留自身特色，與公司債互補發(fā)展，更好發(fā)揮債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟、支持國家重大戰(zhàn)略的功能。

今年4月21日，證監(jiān)會其實已發(fā)公告為企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)設(shè)置6個月過渡期，公告發(fā)布之后，據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月10日，證監(jiān)會累計對8批次、85單企業(yè)債項目履行了注冊程序，募集資金合計1392.9億元，主要投向清潔能源、交通運輸、新型城鎮(zhèn)化、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展、智慧產(chǎn)業(yè)園區(qū)和安置房建設(shè)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。過渡期內(nèi)，監(jiān)管部門將繼續(xù)平穩(wěn)有序推進企業(yè)債受理、審核注冊和發(fā)行服務(wù)工作。

此舉對于債市投資端的影響，短期內(nèi)或存在一定的壓力，有分析人士指出，上半年債券市場走出超預(yù)期的走牛行情，三季度之后，很多機構(gòu)其實是在兌現(xiàn)收益，后續(xù)隨著CPI、PMI轉(zhuǎn)暖，權(quán)益類、債市蹺蹺板效應(yīng)或?qū)⑦M一步顯現(xiàn)，特別是企業(yè)債發(fā)審趨嚴(yán)之下，債市供給的減少，短期內(nèi)債市也有見頂?shù)目赡堋?/p>

封面圖片來源：視覺中國-VCG211276657648