每經(jīng)記者｜胥帥    

每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

3月27日晚間，榮盛石化（SZ002493，股價(jià)14.20元，市值1438億元）公告，宣布與全球最大石油化工公司沙特阿美達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，沙特阿美及其關(guān)聯(lián)方擬以24.3元/股從榮盛石化大股東浙江榮盛控股集團(tuán)有限公司受讓10.13億股，交易對(duì)價(jià)為246億元。與此同時(shí)，雙方還就原油、原料、化學(xué)品和精煉化工等產(chǎn)品的交易達(dá)成多項(xiàng)框架協(xié)議。相較公告前的市場(chǎng)價(jià)格，此番溢價(jià)超八成。A股已經(jīng)很久沒(méi)有出現(xiàn)溢價(jià)幅度如此大，轉(zhuǎn)讓金額如此高的股權(quán)交易。巨大利好信息面前，盡管榮盛石化市值超千億，去年前三季度凈利潤(rùn)同比下滑46.15%，但股價(jià)仍然漲停。

盤(pán)后諸多分析指向石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重估、榮盛石化股價(jià)估值不高，背后反映的仍是炒股投機(jī)思維。不外乎將外資溢價(jià)作為內(nèi)心錨定的成本價(jià)，篤定市場(chǎng)有一個(gè)所謂大資金為此托底。這類心理長(zhǎng)期存在于A股股權(quán)交易市場(chǎng)，實(shí)屬有些想當(dāng)然。

一是沙特阿美在權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)承諾未來(lái)一年沒(méi)有增減持計(jì)劃，二是它已經(jīng)成為10%大股東，減持要提前披露，時(shí)移世易，炒作榮盛石化的投機(jī)成本會(huì)很高。

因此，筆者認(rèn)為，沙特阿美高溢價(jià)入股的產(chǎn)業(yè)邏輯要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多過(guò)炒股投機(jī)。

一是原油產(chǎn)業(yè)所處的行業(yè)泥沼很難通過(guò)歐佩克控量走出，寡頭議價(jià)的邊際效應(yīng)遞減。此外，歐佩克不是鐵板一塊，內(nèi)部曾有卡塔爾退出的分歧，且這種分歧難以避免，這與供給方不可避免的隱性博弈和先天信息不對(duì)稱有關(guān)。

二是產(chǎn)業(yè)鏈上下游互相戰(zhàn)略入股和長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)鏈綁定是成熟的市場(chǎng)做法，現(xiàn)代分工不是企業(yè)單體的原子化競(jìng)爭(zhēng)，而是供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)。如果沒(méi)有龐大的下游需求消化，單一的原油生產(chǎn)將變成“看天吃飯”，陷入資源貧困化詛咒。過(guò)去幾年，沙特阿美這類原油巨頭就嘗試跳脫單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?？ㄋ柕戎袞|資本巨額投入到體育賽事就是明證。

三是沙特阿美溢價(jià)入股還有三重看好的預(yù)期，第一重是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的看好，第二重是對(duì)中國(guó)優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期看好，第三重是看好優(yōu)秀的重資產(chǎn)企業(yè)。

沙特阿美的投資離不開(kāi)沙特阿拉伯與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的合作關(guān)系。2016年4月，沙特就發(fā)布了“2030愿景”，加速經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展和能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。沙特阿美在中國(guó)投資不是單一的偶然行為，今年3月26日，沙特阿美聯(lián)手北方工業(yè)集團(tuán)、盤(pán)錦鑫誠(chéng)實(shí)業(yè)集團(tuán)計(jì)劃在中國(guó)東北地區(qū)建設(shè)大型煉油化工一體化聯(lián)合裝置，合資公司名為華錦阿美石化有限公司，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目總投資達(dá)人民幣837億元。榮盛石化是國(guó)內(nèi)民營(yíng)煉化的龍頭企業(yè)之一，且在新能源領(lǐng)域也有布局，這符合沙特阿美的轉(zhuǎn)型思路。

相比所謂輕資產(chǎn)的永續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，榮盛石化所處的化工重資產(chǎn)行業(yè)認(rèn)同感不高，究其原因是重資產(chǎn)的資產(chǎn)折舊減值和周期跌價(jià)性質(zhì)。但沙特阿美的溢價(jià)投資顯示，好與不好不在于輕重與否，而是競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力背后的真正市場(chǎng)稀缺性。