每經(jīng)記者｜趙李南    

每經(jīng)評(píng)論員 趙李南

崇達(dá)技術(shù)（SZ002815，股價(jià)10.26元，市值91.21億元）近日宣布，公司董事會(huì)審議通過(guò)相關(guān)議案，同意調(diào)整《2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》中公司業(yè)績(jī)考核條件。崇達(dá)技術(shù)新的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)較原來(lái)擬定的指標(biāo)大約打了“對(duì)折”。而對(duì)于該調(diào)整，上市公司稱系源于外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，且新的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)“仍然具有挑戰(zhàn)性”。

筆者注意到，近期除了崇達(dá)技術(shù)之外，另外兩家公司偉創(chuàng)電氣（SH688698，股價(jià)18.75元，市值33.75億元）和宏昌科技（SZ301008，股價(jià)23.01元，市值18.41億元）也有類似舉動(dòng)，理由與崇達(dá)技術(shù)類似。

在理想狀態(tài)下，也即在上市公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)完全分離時(shí)，股權(quán)激勵(lì)從本質(zhì)上來(lái)講是管理層和業(yè)務(wù)骨干薪酬的一部分。因此，管理層向股東承諾相應(yīng)的業(yè)績(jī)以換取一定的薪酬，這一做法只要股東大會(huì)通過(guò)后便可執(zhí)行，至于所需要攤銷的費(fèi)用多少和考核目標(biāo)合理性則由股東們權(quán)衡，其他的非利益相關(guān)方無(wú)權(quán)干涉。

然而，現(xiàn)實(shí)中的狀況卻常常與上述“理想狀態(tài)”有所出入。通常情況下，上市公司的實(shí)際控制人能夠控制上市公司董事會(huì)的大部分董事席位和關(guān)鍵管理層成員的人事安排。在這種情況下，如果以低考核目標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾便能夠換取相對(duì)市場(chǎng)價(jià)格便宜很多的股票，顯然對(duì)其他少數(shù)股東而言是有失公允的。

筆者認(rèn)為，股東在對(duì)上市公司調(diào)整股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)投票時(shí)應(yīng)當(dāng)審慎，并應(yīng)當(dāng)從如下幾個(gè)方面考慮。

第一，事實(shí)上，股份支付所攤銷的費(fèi)用是與考核目標(biāo)掛鉤的。也即，授予股票或者期權(quán)的價(jià)格與考核目標(biāo)掛鉤。在此前確定授予股票或期權(quán)價(jià)格時(shí)，考慮的目標(biāo)顯然是未調(diào)整前的那個(gè)“較高”的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。因此，在下調(diào)考核目標(biāo)時(shí)，股東需要考慮上調(diào)授予價(jià)格或者要求股權(quán)激勵(lì)的享受對(duì)象補(bǔ)足相應(yīng)差價(jià)，以降低公司將來(lái)所需要攤銷的費(fèi)用，這樣才能夠保持?jǐn)備N費(fèi)用與考核目標(biāo)之間的匹配性。

第二，從股東的利益出發(fā)，評(píng)估上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并不是管理層使得上市公司超越行業(yè)均值多少，而是取得了多少絕對(duì)收益。在很多產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，行業(yè)的平均增速很低，如果管理層僅以取得超越行業(yè)平均增速的業(yè)績(jī)便可以換來(lái)高額回報(bào)顯然不合理。因?yàn)?，?duì)于散戶投資者而言，由于其船小好調(diào)頭的特性，應(yīng)當(dāng)比較的是全社會(huì)各個(gè)行業(yè)，優(yōu)中選優(yōu)地去投資。所以，對(duì)于散戶投資者而言，絕對(duì)收益更為重要。

第三，股東應(yīng)當(dāng)審慎考慮上市公司是否在利用大額資本支出，以實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)拉高業(yè)績(jī)，而長(zhǎng)期看卻形成了過(guò)剩產(chǎn)能。由于折舊攤銷的滯后性，在以定增、可轉(zhuǎn)債等方式籌資的情況下，管理層可以通過(guò)新增產(chǎn)能以達(dá)到收入和利潤(rùn)的迅速增長(zhǎng)，以此實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的考核目標(biāo)。但這種方式如果缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，所投產(chǎn)能如果前景不明朗，加之會(huì)在接下來(lái)的數(shù)十年里每年都產(chǎn)生折舊攤銷，是對(duì)股東權(quán)益的長(zhǎng)期損害。

投資既是一門科學(xué)，又是一門藝術(shù)。投資者也不應(yīng)當(dāng)將規(guī)范上市公司經(jīng)營(yíng)都寄希望于監(jiān)管，而是應(yīng)當(dāng)不斷豐富知識(shí)構(gòu)成，優(yōu)中選優(yōu)、用腳投票，最終讓資本市場(chǎng)不斷篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，淘汰落后企業(yè)，這樣才能達(dá)到多方共贏。