每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

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MOM（管理人中管理人）指引終于落地！《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，指引做了五方面的安排，包括產(chǎn)品定義及運(yùn)作模式、界定參與主體職責(zé)等方面。因此，有券商人士提出，指引落地后會(huì)催生一批MOM產(chǎn)品面世。

然而，由于之前MOM基金市場(chǎng)不夠規(guī)范，且投資時(shí)間長(zhǎng)、抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力差，目前總體市場(chǎng)規(guī)模較小。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2012年8月國(guó)內(nèi)首只MOM基金亮相后，到目前為止也還不到150只，單只規(guī)模也難與FOF（基金中基金）相比。

指引內(nèi)容包含5大方面

今日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），自發(fā)布之日起施行。證監(jiān)會(huì)表示，《指引》是為支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)更好承接各類(lèi)中長(zhǎng)期資金的資產(chǎn)配置需求，為資本市場(chǎng)引入更多中長(zhǎng)期資金。記者注意到，《指引》主要做出如下安排：

一是明確產(chǎn)品定義及運(yùn)作模式。MOM產(chǎn)品是指證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（即管理人）管理的同時(shí)符合以下兩方面特征的公募基金或者私募資管產(chǎn)品：1、部分或全部資產(chǎn)委托給兩個(gè)或兩個(gè)以上符合條件的第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（即投資顧問(wèn)）提供投資建議服務(wù)；2、資產(chǎn)劃分成兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)單元，每一個(gè)資產(chǎn)單元單獨(dú)開(kāi)立證券期貨賬戶。

二是界定參與主體職責(zé)。管理人履行法定管理人的受托管理職責(zé)，投資顧問(wèn)依法提供投資建議等服務(wù)。

三是管理人及投資顧問(wèn)應(yīng)具備相應(yīng)的勝任能力。

四是規(guī)范產(chǎn)品投資運(yùn)作。要求管理人建立健全投資顧問(wèn)管理制度，加強(qiáng)信息披露。

五是加強(qiáng)利益沖突防范及風(fēng)險(xiǎn)管控。要求管理人與投資顧問(wèn)強(qiáng)化關(guān)聯(lián)交易、公平交易、非公開(kāi)信息等管控。

值得注意的是，本《指引》所稱(chēng)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，是指證券公司、公募基金管理人、期貨公司及前述機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理產(chǎn)品并委托兩個(gè)或者兩個(gè)以上投資顧問(wèn)的，適用本指引。

“MOM賬戶”問(wèn)題得到解決

對(duì)于MOM產(chǎn)品，《指引》對(duì)市場(chǎng)上最為關(guān)注的賬戶問(wèn)題有了解決辦法，即：資產(chǎn)劃分成兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)單元，每一個(gè)資產(chǎn)單元單獨(dú)開(kāi)立證券期貨賬戶。記者了解到，之前一只MOM產(chǎn)品只能對(duì)應(yīng)一個(gè)賬戶，而現(xiàn)在每一個(gè)資產(chǎn)單元都可以單獨(dú)開(kāi)立賬戶。這在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，有助于有效解決之前傘形信托賬戶的穿透問(wèn)題，利于考察投資顧問(wèn)的業(yè)績(jī)水平，引進(jìn)增量資金。

值得一提的是，就在《指引》發(fā)布后，中國(guó)結(jié)算也修訂了《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，明確產(chǎn)品應(yīng)以MOM基金的名義開(kāi)立一碼通賬戶，可按每個(gè)投資顧問(wèn)申請(qǐng)開(kāi)立1對(duì)滬深A(yù)股賬戶。

記者注意到，其實(shí)，在資管新規(guī)禁止多層嵌套的大背景下，節(jié)約一層嵌套的MOM將起到疏通資管機(jī)構(gòu)間聯(lián)系的作用。長(zhǎng)城證券表示，資管新規(guī)禁止多層嵌套，僅允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品。MOM產(chǎn)品具有節(jié)約層級(jí)的優(yōu)勢(shì)，即其只屬于一級(jí)資管產(chǎn)品，在嚴(yán)控嵌套背景下，MOM能夠有效疏通資管機(jī)構(gòu)直接的融資及配資通道，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分散的共榮圈。

由于MOM屬于一級(jí)產(chǎn)品，管理人通過(guò)考核，將其管理費(fèi)靈活分配在各投顧，購(gòu)買(mǎi)MOM產(chǎn)品也只需支付投顧費(fèi)用；相反，F(xiàn)OF則存在著雙重托管費(fèi)的情況?！吨敢访鞔_表示，投資顧問(wèn)收取的投資顧問(wèn)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)從管理人收取的管理費(fèi)中列支，具體由管理人與投資顧問(wèn)自主約定。管理人不得向未提供實(shí)質(zhì)服務(wù)的投資顧問(wèn)支付費(fèi)用，支付的費(fèi)用應(yīng)當(dāng)與投資顧問(wèn)提供的服務(wù)相匹配。

另外，長(zhǎng)城證券還表示，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》決定了未來(lái)銀行資管的發(fā)展主要取決于理財(cái)子公司的發(fā)展，理財(cái)子公司在缺乏經(jīng)驗(yàn)和人才配置的情況下還受到嚴(yán)控嵌套的限制，委外的形式也缺乏明確規(guī)范，未來(lái)理財(cái)子公司的發(fā)展動(dòng)向尚不明確。而MOM產(chǎn)品正為理財(cái)子公司提供了明確的發(fā)展動(dòng)向，未來(lái)理財(cái)子公司或?qū)⒊蔀橹饕腗OM產(chǎn)品發(fā)行者。

目前MOM總體市場(chǎng)規(guī)模較小

從本質(zhì)上看，MOM就是為大類(lèi)資產(chǎn)配置而生的?？傮w看MOM本質(zhì)上是一種特殊類(lèi)型的規(guī)范化的投顧，是對(duì)投顧規(guī)則的細(xì)化，而FOF是特殊類(lèi)型的規(guī)范化的嵌套。目前MOM基金市場(chǎng)不規(guī)范，且投資時(shí)間長(zhǎng)、抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力差，總體市場(chǎng)規(guī)模較小。

記者注意到，目前國(guó)內(nèi)MOM產(chǎn)品主要是以私募和券商集合理財(cái)兩種形式出現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，市場(chǎng)上共有MOM產(chǎn)品147只，其中私募131只，券商集合理財(cái)16只。MOM產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上以2015年最為密集，發(fā)行了59只，緊接著2016年~2019年逐漸下降，今年來(lái)僅發(fā)行了4只。

由于未能獲取私募MOM的相關(guān)規(guī)模數(shù)據(jù)，記者只能從券商集合理財(cái)MOM披露的規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)大致了解目前MOM產(chǎn)品的規(guī)模。Wind數(shù)據(jù)顯示，16只券商集合理財(cái)MOM中，招商證券資管有13只，廣發(fā)證券有2只，國(guó)海證券有1只。顯然，MOM產(chǎn)品的頭部化現(xiàn)象較明顯，大型機(jī)構(gòu)具有發(fā)行優(yōu)勢(shì)，小規(guī)模的機(jī)構(gòu)難以承擔(dān)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)成本。

其中披露有最新基金規(guī)模數(shù)據(jù)的有12只，平均規(guī)模約6770萬(wàn)元，其中招商智遠(yuǎn)尊享MOM3號(hào)規(guī)模最大，達(dá)3.42億元，其次是國(guó)海金貝殼旗艦合贏MOM1號(hào)，規(guī)模約1.31億元，而招商群英薈量化多策略MOM規(guī)模最小，約381萬(wàn)元。不難發(fā)現(xiàn)，MOM產(chǎn)品整體規(guī)模偏小。

西南證券撰文表示，從國(guó)內(nèi)MOM產(chǎn)品的運(yùn)行情況來(lái)看，存在著以下問(wèn)題；第一，由于產(chǎn)品規(guī)模偏小，定制化特征不明顯，大量投資于現(xiàn)存產(chǎn)品。第二，子管理人偏少，動(dòng)態(tài)更換的頻率低，甚至不做更換，缺乏子管理人的精細(xì)化篩選和管理，有待更加充分地發(fā)揮MOM的優(yōu)勢(shì)，部分MOM產(chǎn)品投資方式上更接近于FOF。

不過(guò)，在今日證監(jiān)會(huì)發(fā)布MOM《指引》后，有券商人士表示，這會(huì)催生一批MOM產(chǎn)品面世。MOM產(chǎn)品的后續(xù)規(guī)?；⒍鄻踊l(fā)展將為券商帶來(lái)增量業(yè)務(wù)，券商有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。