近期，美國銀行策略分析師預計，美聯(lián)儲將于北京時間周四凌晨的利率決議上繼續(xù)維持“保持耐心”的立場，但“鴿派”的程度可能會不及市場預期。

盡管美國銀行預計美聯(lián)儲在會議上將棄用“穩(wěn)步加息”等措辭，加息與否將更多取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但議息會議與經(jīng)濟預測數(shù)據(jù)并無關系，因此美銀預計美聯(lián)儲主席鮑威爾不會在新聞發(fā)布會上對縮表計劃發(fā)布正式評論，而“這可能會讓一些投資者失望”。

話雖如此，但至少鮑威爾將重申他最近的言論，即如果需要調(diào)整，他愿意對縮表計劃采取更靈活的態(tài)度。他還可能對調(diào)整美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表正?；窂奖澈蟮慕?jīng)濟原因進行解釋。美聯(lián)儲對縮表進程會透露多少細節(jié)，將需要取決于美聯(lián)儲內(nèi)部磋商的進展。鮑威爾能夠透露的信息不會太多，所以市場關于量化緊縮將要停止的猜想，暫時還沒有官方答復。

那投資者該如何調(diào)整預期呢？

根據(jù)美國銀行的說法，首先要解決的一個問題是，美聯(lián)儲是否接受了“充足儲備”機制（即利率下限機制），這將意味著相對于危機前的“稀缺儲備”機制，資產(chǎn)負債表規(guī)模將相對較大。根據(jù)最近的FOMC議息會議紀要，美聯(lián)儲官員傾向于采用下限機制，而這將在新聞發(fā)布會得到鮑威爾的進一步證實，但投資者應注意，委員會目前仍在商討某些資產(chǎn)負債表的關鍵細節(jié)，并打算在即將舉行的會議上提供更多市場指引。

市場已經(jīng)向美聯(lián)儲傳遞信號，透露出對維持充足儲備機制的一致預期，并認為2020年時美聯(lián)儲的儲備規(guī)模約為1萬億美元，屆時縮表或許迎來終結。

市場期望能夠公布更多有關資產(chǎn)負債表的細節(jié)：（1）縮表停止的條件，（2）資產(chǎn)負債表的長期構成。

美國銀行有如下分析：

縮表停止的條件：

有兩個條件將可能導致縮表結束——（1）經(jīng)濟狀況惡化，（2）貨幣或金融市場的大范圍緊縮（然而，這些情況的出現(xiàn)并沒有確切的衡量標準）。

資產(chǎn)負債表長期構成：美聯(lián)儲已經(jīng)表示，它更傾向于主要由美國國債（并非MBS資產(chǎn)）組成的投資組合，但并未對投資組合的成分作進一步說明。美國銀行預計，美聯(lián)儲將尋求降低其國債組合中到期時間臨近的債券的比例，使其與未償還的美國國債相協(xié)調(diào)，以恢復到危機前的水平。

市場在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上尋找的另一個關鍵細節(jié)是FOMC在縮表進程停止之前將有什么政策。具體而言，市場希望知道美聯(lián)儲是打算逐月減少縮表力度，還是一次過直接叫停，這個問題在最近解密的2013年FOMC會議上被顯著提及。這將取決于美聯(lián)儲是否愿意及早停止縮表，并接受“美聯(lián)儲對市場過于順從”的政治批評。如果美聯(lián)儲希望逐漸減少其縮表力度，它可能會考慮降低每月削減美國國債和MBS資產(chǎn)的額度上限，或有可能只是停止美國國債的拋售，但繼續(xù)允許MBS資產(chǎn)的削減。美聯(lián)儲很可能最終會傾向于這種逐漸減少的方法，因為很難判斷儲備規(guī)模到底需要多少才合適。

除了未能提供有關量化緊縮結束細節(jié)外，另一個可能令市場失望的地方是美聯(lián)儲的鴿派程度。市場普遍預計，F(xiàn)OMC將在1月會議上維持利率不變，這對利率和資產(chǎn)負債表而言都是鴿派信號。不過，美銀認為，“美聯(lián)儲將難以向市場傳遞一個足夠鴿派的信息，這將導致美國國債收益率的持續(xù)下降和長遠而言更低的利率。”

智通財經(jīng) 趙圓方（封面及內(nèi)文圖來源于攝圖網(wǎng)）