稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的投資管理辦法引起了各類資管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。該辦法明確了養(yǎng)老金可以進(jìn)入股市的“彈藥”，但更重要的是，保險(xiǎn)資管公司、基金、券商資管等參與稅延養(yǎng)老金投資管理業(yè)務(wù)有了指引。

經(jīng)過十年的醞釀，今年6月份開始，在各家保險(xiǎn)公司的大力推廣下，稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品走向千家萬(wàn)戶。

作為重要配套政策之一，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法也在近期出臺(tái)。券商中國(guó)記者了解到，全名為《個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》于近日下發(fā)。

辦法的出臺(tái)，讓保險(xiǎn)資管、基金、券商資管等參與稅延養(yǎng)老金的投資管理業(yè)務(wù)有了參照，受到投資機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

假設(shè)我國(guó)目前約有3000萬(wàn)人口繳納個(gè)稅，保守估計(jì)其中30%的人購(gòu)買個(gè)稅遞延養(yǎng)老險(xiǎn)，預(yù)計(jì)將帶來千億級(jí)別的保費(fèi)增量，根據(jù)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例，假設(shè)個(gè)稅遞延養(yǎng)老資金運(yùn)用也將較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)其中有10%-15%左右將進(jìn)入權(quán)益類市場(chǎng)，將為市場(chǎng)帶來百億增量。

保險(xiǎn)資管、券商、基金均可成為管理人

根據(jù)辦法，銷售稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司可以自行投資，也可以委托符合條件的投資管理人進(jìn)行投資。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)選擇具有長(zhǎng)期資金管理經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)配置體系完善、投資經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制健全的投資管理人。

在資管行業(yè)，養(yǎng)老金業(yè)務(wù)向來是兵家必爭(zhēng)之地。哪些金融機(jī)構(gòu)可以成為稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的投資管理人？

依法設(shè)立、符合銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、證券公司、證券資產(chǎn)管理公司、基金公司等專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)，都可以成為稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的投資管理人。

具體指標(biāo)包括：注冊(cè)資本不低于5億元，或者凈資產(chǎn)不低于10億元；具備3年以上受托投資經(jīng)驗(yàn)且業(yè)績(jī)良好穩(wěn)定，主動(dòng)管理的非貨幣類資產(chǎn)管理總規(guī)模不低于1000億元等等。

不過辦法指出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理關(guān)聯(lián)方的資金，可以不受上述注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)和千億規(guī)模的限制。這意味著理論上23家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、6家養(yǎng)老保險(xiǎn)公司都可以管理關(guān)聯(lián)保險(xiǎn)公司的稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金。

保險(xiǎn)行業(yè)在過去十年中一直在努力，與多部委反復(fù)溝通，終于讓稅延養(yǎng)老的方案率先在保險(xiǎn)業(yè)落地試點(diǎn)，相應(yīng)地，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)也成為了投管人的主流隊(duì)伍。

在基金行業(yè)，截止2017年年末，121家基金管理機(jī)構(gòu)中，有14家基金公司的非貨幣基金資產(chǎn)規(guī)模超過千億，其中易方達(dá)、嘉實(shí)、華夏、博時(shí)在2000億以上，排名前四；南方基金、中銀基金、招商基金、匯添富基金、富國(guó)基金、廣發(fā)基金的非貨幣資產(chǎn)規(guī)模分別為1973億元、1887億元、1747億元、1452億元、1304億元和1290億元，名列第四至第十位。

券商資管方面，2017年末有12家券商的主動(dòng)資管規(guī)模超過千億，包括中信證券、廣發(fā)資管、國(guó)泰君安資管、華泰資管、華融證券、中銀國(guó)際證券、中信建投證券、中泰資管、申萬(wàn)宏源證券、中金公司、光大資管和東方資管。

名單如下：

作為保險(xiǎn)資金的投管人并不輕松。

除了千億規(guī)模的門檻之外，辦法還要求，保險(xiǎn)公司及其投資管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的特點(diǎn)，制定并實(shí)施專門的資產(chǎn)配置策略，滿足稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期保值增值、控制下行風(fēng)險(xiǎn)的投資目標(biāo)。配置策略包括債務(wù)導(dǎo)向型策略、目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略以及可持續(xù)支取策等。

投管人應(yīng)履行主動(dòng)管理的職責(zé)，不能進(jìn)行轉(zhuǎn)委托。投資管理人應(yīng)向保險(xiǎn)公司主動(dòng)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶信息，包括資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、主要投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。

與保險(xiǎn)資金投資范圍一致

因?yàn)殛P(guān)乎到老百姓的“養(yǎng)命錢”，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金運(yùn)用的總體原則是，遵循安全、審慎、長(zhǎng)期、穩(wěn)健原則，根據(jù)資金性質(zhì)實(shí)行資產(chǎn)負(fù)管理和全面風(fēng)險(xiǎn)管理，堅(jiān)持市場(chǎng)化和專業(yè)化運(yùn)作。

整體上，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品仍屬于保險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)這類資金的投資范圍和投資比例的管理，遵守保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法。

稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)劃分為流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)等五大類資產(chǎn)。鼓勵(lì)稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金投向符合國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求的領(lǐng)域。

在投資比例上，保險(xiǎn)公司既要滿足合并計(jì)算下的稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)普通賬戶與其他保險(xiǎn)產(chǎn)品普通賬戶的投資比例符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，又要滿足單獨(dú)計(jì)算下的稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)普通賬戶投資比例不高于大類資產(chǎn)監(jiān)管比例上限以及集中度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管比例的上限。

保險(xiǎn)資金大類監(jiān)管比例上限：

投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%。

投資不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%。

投資其他金融資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的25%。

境外投資余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的15%。

不過，考慮到操作便利，在業(yè)務(wù)初始運(yùn)作期間（6個(gè)月內(nèi)且投資規(guī)模不超過5億），保險(xiǎn)公司可以先不單獨(dú)計(jì)算普通賬戶的投資比例。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)業(yè)試點(diǎn)結(jié)束后,將有序擴(kuò)大參與的金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品范圍?？梢灶A(yù)期，隨著試點(diǎn)的擴(kuò)大，基金、券商等機(jī)構(gòu)都將參與進(jìn)來，養(yǎng)老產(chǎn)品形態(tài)將多元化。

但對(duì)于養(yǎng)老金產(chǎn)品的監(jiān)管，統(tǒng)一制度模式、統(tǒng)一管理規(guī)則是方向。率先出臺(tái)的保險(xiǎn)業(yè)稅延養(yǎng)老金投資管理辦法，未來將對(duì)其他機(jī)構(gòu)形成參考。

將帶動(dòng)千億級(jí)保費(fèi)及百億級(jí)入市增量

目前，保險(xiǎn)業(yè)試點(diǎn)的稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益類型分為收益確定型（A類，類似于普通壽險(xiǎn)）、收益保底型（B1類似于萬(wàn)能險(xiǎn)、B2類似于分紅險(xiǎn)）、收益浮動(dòng)型（C類，類似于投連險(xiǎn)）。

安信非銀趙湘懷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，個(gè)稅遞延養(yǎng)老產(chǎn)品類型靈活，可以滿足不同投資偏好，根據(jù)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例，假設(shè)個(gè)稅遞延養(yǎng)老資金運(yùn)用也將較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)其中有10%-15%左右將進(jìn)入權(quán)益類市場(chǎng)，將為市場(chǎng)帶來百億增量。而稅延養(yǎng)老險(xiǎn)投資風(fēng)格穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來中長(zhǎng)期將有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

據(jù)趙湘懷團(tuán)隊(duì)根據(jù)個(gè)稅繳納比例估算，假設(shè)我國(guó)目前約有3000萬(wàn)人口繳納個(gè)稅，保守估計(jì)其中30%的人購(gòu)買個(gè)稅遞延養(yǎng)老險(xiǎn)，參考此前《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》中個(gè)人繳費(fèi)稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)（大致按照個(gè)人的1000元進(jìn)行測(cè)算），預(yù)計(jì)將帶來千億級(jí)別的保費(fèi)增量，而根據(jù)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例，假設(shè)個(gè)稅遞延養(yǎng)老資金運(yùn)用也將較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)其中有12%左右將進(jìn)入權(quán)益類市場(chǎng)，將為市場(chǎng)帶來130-200億元左右增量。

預(yù)計(jì)個(gè)稅遞延養(yǎng)老資金運(yùn)用將較為穩(wěn)健，將有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。稅延養(yǎng)老險(xiǎn)將會(huì)帶動(dòng)一批以價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資為主的資金入市，中長(zhǎng)期有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，與此同時(shí)我們預(yù)計(jì)稅延養(yǎng)老險(xiǎn)投資風(fēng)格將較為穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，權(quán)益類投資部分將更加偏好藍(lán)籌股。

另外，個(gè)稅遞延還將帶動(dòng)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。與美國(guó)類似，我國(guó)養(yǎng)老體系由三大支柱組成，第一支柱是社會(huì)基本養(yǎng)老保障，第二支柱是企業(yè)年金，第三支柱是個(gè)人退休賬戶，第三支柱在美國(guó)體現(xiàn)為由政府提供稅收優(yōu)惠、個(gè)人自愿參與的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃（美國(guó)IRA），在國(guó)內(nèi)則主要靠個(gè)人購(gòu)買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，截至2016年底，美國(guó)IRA總資產(chǎn)達(dá)6.7萬(wàn)億美元，在當(dāng)年美國(guó)18.62萬(wàn)億的GDP中占比達(dá)到35%，而我國(guó)養(yǎng)老金三支柱合計(jì)在GDP中占比僅10%。

目前，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的第一支柱僅能保證老年人溫飽需要，第二支柱所覆蓋的勞動(dòng)者也較為有限，而作為第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展相當(dāng)不足，因此，以自我保障為主的養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)空間巨大，在人口老齡化加速的大背景下，未來個(gè)稅遞延養(yǎng)老險(xiǎn)方案將進(jìn)一步帶動(dòng)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展。

券商中國(guó)記者 潘玉蓉