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每經(jīng)實(shí)習(xí)記者張虹蕾

在火電行業(yè)持續(xù)低迷的背景下，華能?chē)?guó)際卻開(kāi)啟了大手筆的收購(gòu)。

10月15日，華能?chē)?guó)際（600011）公告稱(chēng)，擬作價(jià)151.14億元收購(gòu)控股股東華能集團(tuán)持有的電力資產(chǎn)。擬購(gòu)標(biāo)的大部分業(yè)務(wù)為火電，其中包括山東省最大的發(fā)電企業(yè)，部分標(biāo)的公司及其下屬公司溢價(jià)超過(guò)賬面值100%。

目前適逢電改“風(fēng)口”，電力市場(chǎng)政策對(duì)火電企業(yè)來(lái)說(shuō)并不樂(lè)觀。華能?chē)?guó)際在公告中直言，電改政策對(duì)收購(gòu)四家公司未來(lái)盈利能力帶來(lái)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，行業(yè)分析報(bào)告顯示，隨著煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步反彈,火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大、盈利能力及現(xiàn)金流或?qū)⑦M(jìn)一步大幅下滑。

對(duì)于華能?chē)?guó)際此次加碼的原因，安邦咨詢(xún)能源行業(yè)研究員陳哲告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，現(xiàn)在火電盈利雖然不佳，但從另一個(gè)角度看，也可能是一個(gè)“撿漏”的時(shí)候。收購(gòu)上述四家公司也有利于華能?chē)?guó)際多元布局，在火電市場(chǎng)提前占據(jù)一席之地。

電改政策或波及盈利能力

10月15日，華能?chē)?guó)際公告稱(chēng)擬作價(jià)151.14億元收購(gòu)控股股東華能集團(tuán)的四家子公司，分別為華能山東發(fā)電有限公司（下稱(chēng)山東發(fā)電）、華能吉林發(fā)電有限公司（下稱(chēng)吉林發(fā)電）、華能黑龍江發(fā)電有限公司（下稱(chēng)黑龍江發(fā)電）三家公司全部股權(quán)及華能河南中原燃?xì)獍l(fā)電有限公司（下稱(chēng)中原燃?xì)猓?0％股權(quán)。

在此次的交易中，華能?chē)?guó)際的收購(gòu)既有傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)，也有生物質(zhì)發(fā)電、光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電企業(yè)；與此同時(shí)，交易標(biāo)的也涉及到大部分火電業(yè)務(wù)，如吉林發(fā)電擁有較多火電業(yè)務(wù)，而山東最大的發(fā)電企業(yè)山東發(fā)電的電力結(jié)構(gòu)也以火電為主。

華能?chē)?guó)際稱(chēng)此次收購(gòu)的背景是支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展，拓寬集團(tuán)區(qū)域布局，進(jìn)一步解決與控股股東之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，還能提升公司的盈利能力。

值得注意的是，在此次的交易中，部分標(biāo)的公司及其下屬公司溢價(jià)超過(guò)賬面值的100%。不過(guò)，華能?chē)?guó)際頗為看好的山東發(fā)電未來(lái)情況并不樂(lè)觀。據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)分析，2015年受外電入魯，電力行業(yè)供大于求的影響，山東發(fā)電的發(fā)電量較2014年有所下降，2016年發(fā)電量預(yù)計(jì)繼續(xù)下降，2018年出現(xiàn)小幅下降后，預(yù)計(jì)2019年以后會(huì)逐漸穩(wěn)定。

在此次的交易中，華能集團(tuán)和華能?chē)?guó)際還簽署了《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，華能集團(tuán)承諾各盈利預(yù)測(cè)公司經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)不低于資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告所記載的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)。2016年1~5月，標(biāo)的公司稅后利潤(rùn)合計(jì)21.97億元。

不過(guò)，大手筆收購(gòu)四家電力公司的華能?chē)?guó)際，卻也由于電改政策的變化面臨著不確定的盈利風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)正處電改的“風(fēng)口”，隨著電改的不斷深入，放開(kāi)發(fā)用電計(jì)劃,縮減火電計(jì)劃指標(biāo)成為趨勢(shì)，這將直接影響火電企業(yè)盈利狀況。

而在公告中，華能?chē)?guó)際也表示，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)主要從事發(fā)電業(yè)務(wù)，隨著國(guó)家電力改革的不斷推進(jìn)，相關(guān)政策的不斷變化，將為本次交易標(biāo)的未來(lái)盈利能力帶來(lái)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

火電盈利空間承壓

一方面對(duì)此次收購(gòu)未來(lái)的發(fā)展有較好的預(yù)期，另一方面火電發(fā)電量占據(jù)較大比重的華能?chē)?guó)際似乎也正承受著業(yè)績(jī)下滑和火電發(fā)電盈利空間被壓縮的問(wèn)題。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱中債資信評(píng)估公司10月12日發(fā)布的電力專(zhuān)題研究報(bào)告（報(bào)告選取了88家電企業(yè)為樣本，根據(jù)其發(fā)布2015年及2016年半年報(bào),對(duì)電力企業(yè)2016年財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析及預(yù)測(cè)）發(fā)現(xiàn)，2016年1~8月,全國(guó)電力供需總體寬松、部分地區(qū)供給過(guò)剩。另一方面，由于供需進(jìn)一步寬松以及2016年燃煤發(fā)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)下調(diào),2016年上半年樣本電企營(yíng)業(yè)收入小幅弱化。

值得注意的是，上述報(bào)告還提到，隨著煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步反彈,火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大、盈利能力及現(xiàn)金流或?qū)⑦M(jìn)一步大幅下滑。隨著未來(lái)裝機(jī)增速放緩,電力企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)或?qū)⒎€(wěn)中有降,但隨著流動(dòng)性壓力的增加與盈利能力的弱化,償債指標(biāo)將進(jìn)一步弱化。

而華能?chē)?guó)際2016年上半年報(bào)中的發(fā)電量顯示，1月~6月煤機(jī)發(fā)電量為1363.62億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量的93.35%。與此形成鮮明對(duì)比的是，公司2016年半年報(bào)也顯示，截至2016年6月30日，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量為82571兆瓦，但清潔能源（水電、風(fēng)電、光伏和燃機(jī)）比例僅為12.87%。

此外，華能?chē)?guó)際2016年半年報(bào)顯示，完成發(fā)電量1460.80億千瓦時(shí)，為公司年度計(jì)劃的46.37%，較2015年下降8.60%。受此影響，公司1月~6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入529.24億元，同比下滑18.96%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為62.92億元，同比下滑30.54%。

陳哲告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前火電的盈利空間的確受制于大環(huán)境的影響進(jìn)一步壓縮，但是還是有較大的發(fā)展前景；可能華能?chē)?guó)際前幾年側(cè)重于發(fā)展新能源和水電，現(xiàn)在處于火電盈利雖然不佳，但從另一個(gè)角度看，可能是一個(gè)“撿漏”的時(shí)候。