每經(jīng)編輯｜譚浩俊    

◎譚浩俊

隨著2014年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，有關(guān)2015年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)怎么安排、經(jīng)濟(jì)政策如何協(xié)調(diào)、可能面臨的矛盾和問題如何解決的話題也越來越多。不少觀點認(rèn)為，2015年的貨幣政策，會在基本格調(diào)不變的情況下，比2014年更加寬松，市場的資金總量也會進(jìn)一步增多。

2014年的貨幣政策，并沒有想象中的那么“穩(wěn)健”，廣義貨幣（M2）繼續(xù)保持了兩位數(shù)的增長率，達(dá)到12.2%。新增貸款更是再創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到9.78萬億元，比上年多增了8900億元。在政策已經(jīng)比較寬松的情況下，企業(yè)卻仍然面臨比較嚴(yán)重的資金難題，融資難、融資貴的矛盾依舊存在。如何實現(xiàn)資金面的平衡，顯得更為重要。筆者認(rèn)為，2015年在資金層面上，應(yīng)努力實現(xiàn)“三個平衡”。

第一個平衡，控總量與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡。面對經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)融資困難，更多的人仍希望管理層能夠放寬貨幣政策，給市場更多“放水”。從眼前利益考慮，這當(dāng)然是一種選擇。畢竟，穩(wěn)增長也是非常重要的一項工作，甚至是眼前最為緊迫的一項工作。但從長遠(yuǎn)和可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，只放水、不澆灌也是不可取的，會留下風(fēng)險隱患。

去年投放的資金，從量上講是足夠的，且按照政策思路，應(yīng)當(dāng)是以實體經(jīng)濟(jì)為主。但從實際情況看，并沒有達(dá)到政策預(yù)期效果。尤其是定向降準(zhǔn)釋放的資金，最終也沒有實實在在地進(jìn)入到實體企業(yè)的腰包，而轉(zhuǎn)道到了其他領(lǐng)域，特別是政府融資平臺、開發(fā)企業(yè)與產(chǎn)能過剩行業(yè)。而委托貸款、信托等成了這種轉(zhuǎn)道的最主要通道。凡是用得起信托資金和得到委托貸款支持的，絕大多數(shù)都不是實體企業(yè)，而是融資平臺和開發(fā)企業(yè)。而發(fā)放信托、進(jìn)行委托貸款的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，也不全是自有資金，相當(dāng)一部分是從銀行轉(zhuǎn)道而來的，而這部分資金原本應(yīng)該流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。在這樣的情況下，如果繼續(xù)滿足于量的擴(kuò)充，而不注重結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可能會出現(xiàn)水放得越多，企業(yè)越渴的現(xiàn)象。

1月16日，銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法 （征求意見稿）》，將對委托貸款加強(qiáng)規(guī)范與管理。這是一種非常有效的調(diào)結(jié)構(gòu)手段，至少，可以有效杜絕委托貸款資金來源渠道不正常、去向不規(guī)范的現(xiàn)象。我們更加期待的是，對信托資金等的資金來源、去向等，也建立比較規(guī)范的監(jiān)管辦法與措施，使信托資金不要成為貨幣政策的流失平臺，從而使實體經(jīng)濟(jì)能夠真正得到貨幣政策的正面作用與影響。

第二個平衡，直接融資與間接融資的平衡。在金融秩序不太規(guī)范，銀行與其他市場主體之間的關(guān)系不太平等的條件下，如果間接融資的比重過大，企業(yè)就很難真正得到銀行的支持。即便是支持，也會出現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，實體經(jīng)濟(jì)被邊緣化，中小企業(yè)被拋棄的現(xiàn)象。眼下我國信貸資金的分布，就呈現(xiàn)出這樣的格局。

如果直接融資比重較高，特別是直接融資的開放度很高，對實體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)等都能有平等的融資機(jī)會。那融資難、融資貴的矛盾也就能夠大大緩解。近年來，我國直接融資比重正在逐步提升，但從企業(yè)資金需求的情況來看，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。尤其對中小企業(yè)尚沒有真正打開直接融資的大門，眾多中小企業(yè)仍然需要依賴銀行和地下金融組織。在這種情況下，難免會出現(xiàn)融資難和融資貴的問題。如何向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)更好地開放直接融資平臺，尤其是證券市場融資，是解放中小企業(yè)、釋放中小企業(yè)活力最重要的方面。新三板的設(shè)立，無疑找到了一個讓中小企業(yè)融資的新平臺，但由于剛剛起步，容量還非常有限。如何更多地向中小企業(yè)開放越來越多的融資平臺，值得好好研究。

2015年資金問題會不會繼續(xù)成為穩(wěn)增長的關(guān)鍵問題之一，直接融資的開放度非常重要。從總體上講，要加快直接融資改革的步伐，建立更多可以為實體經(jīng)濟(jì)提供直接融資服務(wù)的平臺和通道。如果這兩者之間的平衡能夠確立好，對2015年資金層面矛盾的化解有非常重要的作用。

第三個平衡，地上金融與地下金融的平衡。也許有人會說，地下金融是非法金融行為，應(yīng)當(dāng)取締。問題是，從目前的實際情況來看，由于銀行不太愿意為中小企業(yè)提供資金支持，而絕大多數(shù)中小企業(yè)最大的難題恰在資金方面。在這種情況下，地下金融組織就具備了生存和發(fā)展的土壤。

由于地下金融組織的行為極不規(guī)范，且存在著極大的金融風(fēng)險。如何規(guī)范，如何逐步減少地下金融的規(guī)模和范圍，也是管理層必須認(rèn)真考慮的問題。“招安”無疑是規(guī)范地下金融組織最有效的手段，但在溫州等地試點還沒有明顯效果的情況下，可能還只能處于一種默認(rèn)的狀態(tài)，亦即控制好地下金融組織的風(fēng)險，控制好貸款成本，以讓中小企業(yè)多一些融資平臺。如何在地上金融與地下金融之間建立一種平衡，也是2015年資金層面必須把握好的一個方面。

2015年的市場資金狀況仍會處于相對緊張的狀態(tài)，但出于未來發(fā)展和利益的考慮，在總量上還是需要適當(dāng)控制的，“既不松也不緊”，結(jié)構(gòu)上則需要有效改善，只有這樣，資金緊張的矛盾才能得到緩解，且不會給未來留下風(fēng)險隱患。